五粮液：踏上恢复正常利润之路

　公司于近日停牌并发布了资产购买暨关联交易预案公告。

　　公司拟以现金向普什集团购买其直接及间接持有的四川省宜宾普什集团3D有限公司（以下简称“3D公司”）100%股权、四川省宜宾普光科技有限公司（以下简称“普光公司”）100%股权以及酒类经营性资产及负债。

　　公司拟以现金向环球集团购买其持有的四川省宜宾环球神州玻璃有限公司（以下简称“神州玻璃”）、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司（以下简称“格拉斯”）各100%股权。

　　3D公司主要业务。3D公司主要从事立体塑料包装及包装材料、立体广告装潢等业务，生产的产品包括PET（聚酯）立体包装盒、PET片材、PET卷材等。

　　2007年3D公司共生产立体包装盒2,527万个，卷材9,102吨，片材1,130吨。

　　普光公司普光公司主要生产防伪标识、全息镀铝膜、镀铝膜、复合卡纸以及电化铝。

　　普光公司防伪标识年产能达到3,000万枚，全息镀铝膜类产品年产能约200吨，复合卡纸年产能约800吨，镀铝膜类产品年产能约300吨，电化铝产品年产能约20,000卷。

　　普什集团酒类经营性资产及负债基本情况普什集团酒类经营性资产及负债主要用于生产酒类包装和饮料包装，其中包括防伪酒瓶盖、饮料盖、PET聚酯切片、PET聚酯瓶坯、PE热收缩膜、酒包装用手提袋、PET盒体等包材产品，主要客户包括五粮液(000858)、可口可乐、农夫山泉、康师傅、西凤酒、金六福、郎酒、达利园、蓝剑、云南大山、今麦郎等国内知名酒类和饮料品牌。

　　神州玻璃基本情况。神州玻璃系环球集团的骨干子公司，现有员工1,300余人，年生产玻璃液能力达6.5万吨，年生产纸箱能力达5,000万平方米，是一家以玻璃、纸箱制造为主，集生产、销售、设计为一体的大型企业，主要生产各类玻璃酒瓶（水晶料、高白料、普高料、乳白料），各类玻瓶（饮料瓶、蜂蜜瓶、化装瓶等），玻璃器皿，玻璃工艺品（瓶），各玻璃版材，压型胚件，中高档瓦楞纸箱及各类水转印玻璃花纸。格拉斯格拉斯基本情况。技术力量雄厚，设备先进，具有国内领先的玻璃制品生产技术。2007年，格拉斯共生产各类玻瓶约4,700万只，加工规模和能力达到全国前列。格拉斯除完成五粮液系列酒玻瓶生产任务外，还凭借良好的产品质量和企业信誉，为山西汾酒(600809)、陕西杜康等数十家国内知名酒类企业提供各类包装玻璃制品。

　　公司曾在2007年年度报告中提出，公司将整合五粮液集团所属的部份酒类相关资产，在三年内逐步将五粮液集团中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中。

　　公司本次资产购买暨关联交易预案的目的是通过收购五粮液集团中与五粮液酒类生产相关度较高的资产，从而减少五粮液与五粮液集团之间的关联交易。本次交易后五粮液集团中为五粮液提供配套产品的产业链群体将进入五粮液，可以降低公司的采购成本、管理成本等，产业链一体化经营的协同效应将得到充分发挥。

　　本次推出的方案所解决问题程度要快于年报所承诺的速度，我们认为这在一定程度上表明了公司管理层正在积极推进公司关联交易解决进程。

　　我们同时也注意到了，公司在预案中所提到的：

      为规范关联销售，公司与宜宾五粮液进出口有限公司共同出具《承诺函》，双方承诺将在本次交易完成后，按照相应程序修改公司与进出口公司于2007年11月8日签订的《内销商品购销协议》，重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格将按市场定价原则确定。

　　我们判断公司解决进出口公司的速度也会快于市场预期。因为公司相关工作尚在进行之中，标的资产的最终定价将参考资产评估结果来确定，从本次方案所披露情况来分析，将涉及到资产总额约为46.37亿元，净利润约有3.5个亿(按全年预估)，这与我们于2008年6月19日所写五粮液投资价值报告分析中基本一致，具体内容可参见我们的报告。我们暂时不调整公司盈利预测并维持公司买入评级不变。