王朝首予买入评级元

　2009年集团录得营业收入14.83亿港元，同比增长8.9%，相比2008年21.1%的收入增长率，2009年的业绩增速有所放缓；公司权益持有人应占溢利1.56亿港元，同比增长9.1%；每股盈利由0.115港元提升到0.125港元。我们看好集团的品牌质量和销售策略调整，预期集团2010—2011年的每股收益分别为0.151港元、0.181港元。

　　主打产品明显。公司主要有红葡萄酒、白葡萄酒、冰酒、起泡葡萄酒、白兰地五个系列产品。受中国消费者偏好的红葡萄酒的销售收入占总收入的83%，公司着力打造的“王朝干红葡萄酒”占总收入的33%。同时，红葡萄酒相比销售比重较低的白葡萄酒有较高的毛利率，2009年红葡萄酒和白葡萄酒的毛利率分别为53%和40%，因此，这样的业务比例也有助于带来较高的净利润。

　　重抓“营销”环节。2009年集团的市场份额被同业竞争对手从2008年的10.67%挤占到仅剩5%，集团不再满足于仅仅依靠经销商代理推广市场的销售模式，2009年成立全资附属公司天津王朝酒业销售有限公司，专门负责处理集团在中国葡萄酒市场的销售及市场推广工作。下游公司的布局为集团创造更多利润的同时，将为品牌带来更有效率的推广，加快市场份额的恢复速度。

　　挖掘核心市场。公司的销售收入主要集中在华东地区，收入占比超过60%。上海更是公司的核心市场，2009年年底集团在上海设立上海窖藏酒公司和直销专卖店，在3个月内将上海的销售额提高了50%。

　　产能扩张，引进代理。集团产能扩充计划将在2010年下半年完成，届时产能将从5万吨提升至7万吨。同时，针对消费者对国外高端葡萄酒的需求，集团从2009年第二季度开始代理欧洲进口葡萄酒，具有长期的战略意义。另外，集团将在2010年下半年推出“顶级的王朝酒堡葡萄酒”以布局高端品牌市场。

　　首予买入评级，目标价3.32港元。目前王朝酒业（00828.HK）的收市价是2.8港元，在中国葡萄酒市场需求增长的环境下，基于王朝酒业的历史品牌和战略调整，我们给予公司12个月目标价3.32港元，相对于2010年22倍市盈率。