糖市慎抄底 反转待时日

7月份以来，本榨季的白糖进入了最后的销售冲刺阶段，在严重供大于求的市场背景下，糖价也加快了下行步伐。南宁白糖现货价格快速跌破3000整数大关，并于近日再破2900元/吨。与此同时，郑州白糖期货合约价格也一路大幅下挫，抄底做多生生不息，郑州白糖期价跌跌不休。近两日郑州白糖在农产品集体低迷中一枝独秀，糖市是否已经见底，反转是否近在眼前？

　　一、榨季渐尽，库存压力突显

　　根据最新的食糖销售数据，截止到7月末，全国食糖销量为1147.68万吨，销糖率77.33%，同比降低6.7％，销糖率为近几个榨季最低。其中7月份单月销糖约132万吨，然而这132万吨的销量中还包括了国储30万吨的收购量。因此，7月份的实际有效需求量仅为102万吨，与6月份的实际需求量基本持平，这样本榨季的食糖工业库存还剩下336.34万吨。

　　奥运会的举行和中秋的即将到来，使市场对今年第三季度的用糖高峰充满期待，并希冀能够在销量上予以体现。然而从历史销售数据来看，每年第三季度的用糖高峰期却并非白糖的销售高峰，甚至可以说是销售淡季。这是因为企业对第三季度的用糖已经提前做了一定的储备，且进口加工糖占领了部分市场，因此期待夏季和中秋用糖高峰来带动第三季度销量大幅增长是缺乏依据的。

　　对于食糖消费的所谓“奥运行情”，同样不应该抱有太多期待，其影响也许仅仅在于心理层面而已。近几个月来白糖现货市场低迷的销售也证实了这一观点。虽然7月底现货糖价跌破2900元/吨时，白糖的销售量出现了短期的放大，然而随后糖价的稍许反弹却无法得到销量的配合，最终7月的实际销量也仅仅与6月的销售量持平。在巨大的供应面前，食糖消费的低迷可见一斑。

　　对于下一榨季的食糖产量，虽然中糖协7月底的调研认为广西的产量将持平甚至有所下降，然而市场最终并未对此作出积极反应。从供应方糖厂的角度来看，由于老糖与新糖并不是孤立的定价（新糖吨糖价格一般只比老糖高50—150元），因此如果本榨季陈糖结转量过大，那么势必造成下一榨季老糖与新糖之间的竞争局面，最终给下一榨季新糖的销售带来负面影响。7月份现货价格的加速下跌正是反映了白糖供应方急于走量的迫切心情。目前，食糖的销售已经进入本榨季的最后两个月，从往年的经验看，8、9月份的销售量一般都会比6、7月份要小。因此，在当前的价格水平上，就算8、9月份的销量与6、7月份的持平，也不过210万吨，这将意味着124万吨的陈糖结转量（是2006/2007榨季的两倍多），而这么大的结转量将会对下榨季的新糖销售带来巨大的负面冲击。

　　通过上面的分析我们可以看出，随着榨季结束日期的日益临近，当336.34万吨的迫切销售遇上并不算旺盛的需求时，库存压力必将进一步凸现出来。在这种市场背景下，又何谈糖市的立即反转？

　　二、跨市、跨期套利压缩SR901高溢价

　　期市本没有溢价的概念，溢价只不过是股市术语。不过，当前买入SR901与买入高溢价的认购权证有几分相似，所以套用了溢价的概念。

　　首先，白糖跨市套利具有可行性。柳州批发市场09014合约（2009年1月第4个星期交割）与期货SR901合约都是1月交割，都是以一级新糖标价，郑州SR901只能交一级新糖，批发市场09014合约既可交新糖也可交老糖，一级老糖比一级新糖只贴水20元/吨，7月25日SR901比09014升水312元/吨，价差过大明显不合理。对一般套利者来说，要做跨市套利，还要考虑老糖换新糖这样的交割保护，对糖厂来说就完全不存在这个问题了。糖企做买09014卖SR901的套利，如果要交割保护的话，无论09014交收的是新糖还是老糖，糖企只要把糖在现货市场上处理掉，再把自己生产出来的新糖交SR901就行了，当然价差收缩后更有可能是双边平仓而不用参与交割。所以，以糖企为主导的套利力量首先介入了这一套利，因此7月25日最高达312的价差到8月8日时已经缩小到183。

　　套利力量的介入令柳州09014和郑州SR901合约的价差缩小同时，在批发市场上的远、近月合约之间的价差却同步在扩大，如近月08094与远月09014价差在8月初达到最大，近日来才开始收缩，预计下一步，批发市场自身的套利力量将会修正近、远月合约较大的价差。

　　了解了市场间合约间的关系结构，就会明白SR901的尴尬处境，买入SR901就像买入证券市场高溢价的认购权证。若以长线持有的态度操作，一种可能是现货涨得多，SR901涨得少；第二种可能是现货涨得少，SR901没有涨；第三种可能是现货没有涨或小幅跌，SR901跌幅更大。而SR901的价格走向指导着以远的合约。

　　三、糖市反转仍有时日

　　郑州白糖期货此轮下跌，根本原因是国内糖市供大于求，而不是外界盛传的以糖业集团为主的空头凭借资金实力打压价格的结果。原因很简单，把有现货商背景的期货公司总持仓与郑州白糖总持仓简单比较，就可以看出在资金实力上，非涉糖投机资金占优势。而且，糖企套保一般只占总产量的一部分，刻意打压期货价格对现货的销售并不是好事，如果市场不是供大于求，这样做无异于搬起石头砸自己的脚，实际上糖企套保做空只不过是一种被动的自我保护。认清了下跌的本质，才能正确看待糖市反转的时机。

　　如果供大于求没有解决的转机，糖市反转就仍有时日。目前SR809的价格已低于现货价，部分仓单开始大量注销，随着SR809进入交割月，现有的40万吨白糖仓单大部分将会流出期货市场，而这部分已提前计入销售的白糖进入市场将直接影响后期的销售进度，加大榨季末的库存压力。唯一可以寄望的8月份过后，过百万吨的库存结转将近在眼前，在现货市场最悲观的时候还没有到来之前，糖市充其量只是小幅反弹，反转谈何容易。下榨季广西蔗区面积仍有增加，甘蔗生产酒精产业化取得政策支持的可能性小，在这种情况下，抛开天气影响这个不确定因素不考虑，能调控远期供求关系的只有价格，远期合约可能过早反转，但继续供大于求的根本因素不会彻底扭转。