原油领跌供需逆转 商品期价深陷熊途

商品期价持续下跌

　　目前，在商品风向标原油暴跌带动下，国际国内商品市场由阶段性牛市逆转为阶段性熊市，商品市场价格持续性、大面积、大幅度的下跌。

　　上周初国际国内商品市场承接上周跌势而继续下行，并创下此轮下跌行情低点，而上周三，由于国际市场美元走弱，原油反弹，引发商品市场出现整体较为强劲的技术性反弹行情，国内商品市场也联动走强，但周四即冲高遇阻并返身回落，导致短暂技术性反弹行情严重遇阻受挫，周五则延续中期下跌行情，而持续单边下挫，逼近并考验前期低点，由此说明，商品市场中期阶段性熊市不但未由于技术性反弹而得以减轻，反而由于技术性反弹，修复调整严重超卖的技术指标，而加重未来下跌趋势，未来国际国内商品市场还将继续延伸下跌行情，并可能创下新低。

　　主要原因是全球经济前景由稳步增长，逆转为增长减速、甚至衰退，商品市场供需关系由供不应求逆转为供过于求，商品市场关注重点已由前期的供应转变为需求消费，由于经济前景严重悲观，各品种需求消费均趋于疲软，因此不论供应紧张还是宽松，需求消费疲软，将使供需基本面形势向偏空方向转换，多空双方资金实力对比已由前期的多强空弱转变为目前的空强多弱。

　　从国内期市多空双方资金流动性分析，各品种持仓量变化动态显示，近阶段各品种持仓量增减幅度均较小。上海市场方面，沪铝持仓量为12-14万手，沪金持仓量为3-4万手，沪铜持仓量为19-21万手，燃料油持仓量为5-7万手，沪胶持仓量为13-15万手，沪锌持仓量为19-21万手，大连市场方面，大豆持仓量为42-44万手，豆粕持仓量为22-24万手，豆油持仓量为12-15万手，玉米持仓量逐渐扩展至63-65万手，郑州市场方面，棉花持仓量为3-5万手，菜油持仓量为4-6万手，白糖持仓量为76-78万手，PTA持仓量为18-20万手，强麦持仓量为29-31万手。

　　可见，大多数交易品种持仓量既未有大幅拓展，也未有大幅缩减，说明既未有大量外围增量资金积极进驻或流出，随着期价不断下跌，多空双方力量对比向有利于空方，而空强多弱力量对比将使各品种期价后市延伸单边下跌趋势，并可能创下新低，同时还可能引发较多多头投机资金被迫主动止损斩仓、认赔出局，而空头投机资金也可能适时获利回补，期价下跌能量有待于进一步的释放。

　　下跌趋势难以改变

　　从货币和商品技术面走势分析，美元连续指数由7月中旬的71-72点低位区域遇撑止跌企稳，并纳入阶段性上涨趋势，目前已上升至76-77点高位区域，虽然可能由于累计涨幅较大，而短线技术性浅幅回调整理，但中期涨势难以改变，由于全球商品市场大多以美元计价，预示着商品市场中期走势将受到美元走强的沉重压制作用。国内商品市场短线走势可能略微强于国际商品市场相关品种走势，尽管如此，却难以改变与国际商品市场的联动下跌趋势，另外，国际国内商品市场大多数品种均纳入中期阶段性下跌趋势，短线虽然可能技术性反弹，但中期走势受到均线系统的沉重压制作用，因此，后市持续下行，寻求更低价位支撑作用，仍将是大势所趋，难以根本改变。

　　从商品的货币金融属性分析，牛市中商品因供不应求而导致价格持续上涨，货币不断贬值，而形成通货膨胀，而熊市中商品则因供过于求而导致价格持续下跌，货币不断升值，而形成通货紧缩。目前由于全球经济衰退，商品投机性需求缩减，带动消费性需求缩减，促使投机资金由商品市场转移至货币市场，引发以美元为代表的货币走势由弱转强，反过来压制商品持续回落。

　　走势最为坚挺的原油牛市一举逆转为熊市，更加加重了包括金属和农产品在内的其余品种的熊市行情，从而带动所有商品全面深幅回落。

　　经济增长减缓 商品需求疲软

　　从供应分析，商品主要可以划分为能源（原油）、工业品（贵金属和基本金属）、农产品等三大类，其中能源类品种原油属于商品市场风向标。全球经济增长，导致原油需求消费刚性增长，而贵金属和基本金属，虽然也是地下开采，但随着回收技术不断提高，金属稀缺特性也所有淡化，同时由于部分金属之间可以相互替代，导致金属供应紧张缓解，而农产品具有一年一种的周期性种植规律，虽然供应受到产区气候等自然条件的限制，但随着种植条件和技术提高，自然气候条件对农产品单产影响有所减弱，而农产品需求消费领域也逐渐由传统意义的食用、饲料延伸至工业用途。以供应弹性对比，原油刚性最强，农产品刚性最弱，金属介于两者之间。因此，单从供应分析，原油走势最强，金属其次，农产品最弱。而随着原油走熊，金属和农产品更加深陷熊途。

　　从消费分析，作为全球主要的工业、农业及其他行业原料、燃料，原油市场价格不论涨跌，均始终牵动着下游行业的市场运行，影响着下游商品市场供需关系。油价持续单边深幅回落，并可能由阶段性牛市逆转为阶段性熊市，导致商品原料生产加工成本显著下降，且导致具有替代能源的品种走势受压。实际上，原油不但是有色金属铜铝锌的主要开采冶炼加工运输的能源，而且是农作物耕作收获的能源，还是期货市场诸多品种的上游母产品。分析原油暴跌的主要原因，全球经济增长减缓，中国经济增长减速、美国经济陷于衰退，是导致原油需求消费缩减的主要因素。对于金属而言，包括房地产、汽车等终端消费领域陷于衰退，导致金属需求消费缩减。而对于农产品而言，经济衰退，虽然对农产品的传统食用、饲料等需求消费影响较小，但对于农产品的能源替代需求消费却同样产生抑制作用。

　　综上所述，全球经济前景严重悲观，对商品需求消费渐趋疲软，商品市场供需关系利多格局被逆转为偏空态势，成为商品市场由牛市逆转为熊市的根本性原因。投机资金也将由商品市场转移至美元等货币市场。由于上述利空因素难以在短期内改变，因此，商品市场熊市还将持续较长时期，而短线技术性反弹暂且难以改变中期熊市行情。