白糖跌势进入收尾阶段

　在经过8月上旬的短暂反弹后，进入中旬，糖价继续阴跌，主力合约0901创出3240的新低。现货层面：在消费低迷的背景下，庞大的库存终于从数字转变为事实中的巨大压力，而中秋节采购高峰的过去，使得供销双方的心理期望都转向看淡，现货出现连续的下跌。以广西南宁报价为例，截止8月22日，现货全线跌落到2800元/吨一线，较上周整整下跌100元/吨。

　　现货的低迷，自然使得期价难有作为。纵使有外盘一再维护强势，美国11号原糖在14美分/磅构筑平台突破走势，国内盘也是“心有余而力不足”，对外盘做出跟跌不跟涨的回应。

　　糖价从今年3月以来经历了极其漫长的单边下跌，空间上的绝对价格区间处于低位和时间上即将进入新旧糖交替的敏感时期，这两点因素对投资者的吸引力非同一般。我们用下文对糖价走势做出分析，以辨析糖价的跌势是否进入收官阶段。

　　目前的基本面情况

　　由于国内糖市处于相对封闭的自循环体系中，与外盘的相关性弱化，也缺乏所谓“生物能源”题材的可实践性。我们将重点集中于对国内市场的供需关系认识。

　　8月15日~22日一周，广西南宁现货重挫100元/吨已经清楚表明了现货层面的压力。由于食糖发运的困难，上一轮采购的糖还有很多尚未发运出去。虽然销区的库存依然薄弱，但销售进度的缓慢和跌跌不休的价格走势，使销区没有补库的积极性。进一步，可以预见到的库存压力，使销区有足够的时间和信心来等待更合理的采购时机。这样，迫使产区降低预期，加快降价出糖的力度。毕竟在新榨季开始前的资金回笼压力是巨大的。

　　事实上，我们从中糖协的7月产销数据得到的数据是：7月末全国食糖工业库存高达337万吨，较上年同期工业库存高出145万吨。其中：广西库存215.4 万吨，云南库存71.78万吨。而06/07榨季期末，8、9月合计销售食糖是151.6万吨，从惯例看10月食糖销售基本停顿，除非本榨季最后的三个月食糖消费增量能够达到100%，否则要消化掉337万吨的库存无异于异想天开！何况，很难排除库存数据是否有缩水的嫌疑。

　　基本面的疲弱，丝毫无法给予市场有力的提振。

　　短期变盘的所需条件

　　我们也注意到：大幅跌破成本价的白糖对资金诱惑力是巨大的。盘面上也不断有巨量短线资金介入，以期达到变盘的目的。但是很明显，一旦继续买入的资金不济，糖价就会转头向下。8月13日到14日的走势也是再次印证了这一特征。

　　那么，除开资金以外，到底有哪些因素能够触发盘面的转折呢？我们认为有两点：即不可测的天气变化和政策调整。

　　天气变化：

　　我们认为主要是产区的后期天气因素值得关注。投资者应该对08年度南方冰雪灾情对糖市造成的剧烈动荡还有深刻记忆。虽然说当时预估180万吨的减产事后被证明是多么离谱，但此事仍同样告诉了我们：对天气影响的炒作，会有多么可怕的力量。

　　当前，产区甘蔗生长已经处于快速成长期。今年产区风调雨顺，甘蔗生长情况非常理想，在种植面积继续扩大的背景下，如果没有其它意外，甘蔗又是一个丰收之年。而对这个局面产生影响的唯一不利因素可能就在于：台风。上周，台风“鹦鹉“已经给市场产生了一些刺激，但其在珠三角登陆后迅速减弱为副热带高气压，没有进一步冲击甘蔗主产区，多方预期的炒作也随之流产。

　　“天有不测风云”，对这种突然性的灾害性天气，我们应该加以密切的关注。

　　销区天气，对糖价产区重大影响的概率较小。处暑以后，全国局部地区可能仍有高热，但转凉的趋势不改。局部也难以改变整体。

　　政策调整：

　　我们认为政策的调整注意集中在两点，一是当前食糖进出口政策，二是为维护甘蔗收购价而可能的政策性利益交换。

　　我国一直是食糖的净进口国。只是到08年后期，国内食糖的极度低迷与国际糖价的稳步走高形成极度反差的背离，对国内食糖的出口才开始成为讨论的热点。8月22日，美国11号原糖10月合约收盘14.14美分/磅，根据15%的进口关税，17%的增值税，42美元/吨的海运费、人民币汇率6.84，升水1.65美分/磅，其它标准按常规计算，进口原糖到岸精炼为白砂糖的成本为4236.77元/吨，国内糖的倒挂是1440元/吨。有市场人士认为：当国际与国内糖价差达到1200元/吨，同时国内糖低于2600元/吨左右，出口具有可能性。郑糖0809合约已经跌破2800元/吨，按交割仓库的升贴水结算，若在云南大理等交割仓库接货，已经满足了出口条件。

　　但是我国目前尚没有对糖的出口配额管理。而考虑到食糖作为特殊的商品受到最严格的贸易壁垒的保护，我国白糖在现在这个特殊的时刻要进入国际市场，若政策上给予诸如出口退税等优惠条件，则确实有可能将国内的库存压力进行转移。

　　进一步，我们知道，广西、云南等主产区对甘蔗收购价均实行二次结算，即糖厂给付蔗农的收购价不低于与基准糖价对应的甘蔗底价。07/08榨季，广西基准糖价3600元/吨，对应甘蔗收购价为260元/吨。但是07/08榨季，广西白糖销售均价是远远低于基准价。

　　即将到来的08/09榨季，考虑甘蔗生产成本的提高，和政府为维护蔗农利益的考虑，甘蔗收购底价降低的可能性较小。事实上，我们在5月“昆明会议”上得到的信息即是：云南甘蔗收购价有望提高20元，达到230元/吨；广西、海南甘蔗收购价也将相应提高。但是如果要让糖厂接受甘蔗收购价格的提高，则应该有政策在利益分配上做出向糖厂的适当补偿。

　　我们无意去揣度是什么样的政策性利好，但这是我们必须重视的一点。

　　没有意外的收官特征

　　糖价在经历漫长的下跌，总归是要见到底部，走向光明的。而此前，如果没有我们提到的短期变盘因素，糖价的收官特征应该是在空间、时间和资金流动上的完美合一。

　　即，空间上，表现为陈糖和新糖的无缝接轨、批发市场远期订货和期货市场远期合约的无缝接轨、成本的合理支撑性。郑糖0901合约在3280一线仍有偏高。