糖市多头转入持久战

自7月初WTI原油期货下挫以来，大宗商品CRB指数从最高点470跌至现今的360，跌幅23％；国内大宗商品期货也时常出现整体大跌的状况。目前，国内多数期货品种都已处于下跌趋势中。集体下挫使“商品熊市”阴霾笼罩在投资者心中。如此背景下，期糖指数进一步下跌，从最高4800算起，目前已下跌1/3。

回顾历史，白糖产量呈现5—6年的增、减产周期。这与甘蔗种一年，长三年的特性相关。2006年产量进入低谷，糖价大涨。是年，甘蔗种植面积大增，于是2007年产量创下记录。2007年继续扩种，于是2008年产量打破2007年的记录。而2009年的产量呢？到2009年时，2006年的新植蔗刚好进入第三年，2007年的新植蔗则是第二年。近两年仅广西就有约400万吨产量，而今年的雪灾也并未使种植面积出现明显减少。如此，明年减产与否要看植株情况和出糖率了。估计产量会在今年基础上上下浮动，如果减产10％，则仍有1330万吨，基数还是不小。

除产量之外，还有陈糖库存。依情况看，过剩百万吨可能性很大。算上收储的百万吨，今年销糖约1274万吨，已超出去年很多。但还是低于1330万吨。

所以，“陈糖库存＋新糖产量＋国家储备”总体来看数量还是不小，于是构成一条“向下的长期趋势线”，这成为新榨季白糖行情的压力。

期货与现货有很大不同，期货是金融工具，金融属性更强。资金供求才决定这种金融工具的价格，供求面只有影响到资金面才能发挥作用。不过，期糖自上市日始，多空资金并不均衡。空头资金集中度从彼时37.5％左右上升到40％上下，多头则从32％左右递减到28％一线。加上今年空头在期糖上盈利不少，资金天平完全偏向空方。

看来，大环境、供求面与资金面都是不利多头的。这一点可以从分析师文中的观点看出，笔者统计9月份中国糖网刊登的19篇文章：15篇看空，3篇表示难以上涨，只有1篇看多。

眼下，北方菜糖开榨在即，这将一定程度上冲击糖市。糖价如果有起色，则不太正常。最可能产生分歧的是新榨季初期，产量不确定时。很多分析师都认为此时或有文章。而彼时若有行情，多半是因为糖企收缩战线，或推迟开榨。

其实，若是产量不能减400多万吨，那么很难说会达到供求平衡。今年因有奥运，销量达1274万吨，明年没奥运，销量可能不及这个水平。且按1274万吨销量计算，假设今年过剩100万吨，考虑到国储尚有80万吨，总计180万吨，如此需减产390万吨，才能降低到1274万吨的水平。这相当于减少了1/3的产量，其可能性微乎其微。地方收储，相当于地方政府补贴糖企，这30万吨可以忽略。目前看，至多减产10％的预计可能合理些。但仅实现这个量，压力已经够大了。

不论榨季初有没有行情，一旦开榨，数月后，压价销糖是必然的。行情有向下压力，若同期没有其他利好支撑，则恐怕只能回落。

长线角度看，多头也有必要把5月合约价格打压下去。这样考虑，不仅因为5月份，产量已明确，消费旺季尚远，通常价格会回落，也不仅因为905将为主力，更主要在于901与现货还有一定价差，后期会缩小，即便901不缩小，交割后，905也会因套利盘回落，此其一。其二，905价格回落，必带动909走跌，进而缩小905、909之间的基差，为顺利移仓铺垫。其三，如果2009年减产较多，翘尾行情可以期待，909以后或有行情，909低价自然有利；若减产不多，压力较大，909的低价必然牵连1001。2010年时，怎么都会步入减产周期，1001则是这个周期的起点。1001的低价自然有利多头。

综上所述，基本面决定多头要进入持久战。在2009年市场供给量尚不乐观的情况下，多头要做的便是等待，贸然反击很可能踩入陷阱。大反转或将出现在909以后，届时多头自然进入战略反攻阶段。