现货空间被封杀 郑糖阴跌中期难改

有别于本榨季以来每个月都同比大幅增长的情况，今年8月全国销售食糖86万吨，与上年同期基本一致，市场期望中秋前的采购高峰化解巨大库存的希望化为泡影。截至8月底，全国库存量仍有251万吨，这样，本榨季结转150万吨已经没有什么悬念，而这还没有包含国家和地方收储的110万吨。

现货上涨空间被彻底封杀

首先，榨季末消费需求已十分有限。上榨季13%的增长率已大大超过平均增长率，本榨季虽有低价促进消费优势，但无奈夺回替代糖占领的消费空间已在上榨季体现，本榨季回归正常增长率的可能性正一步步成为现实。继8月的淡销后，9月继续淡销的可能性很大。

其次，糖圈外的囤糖在榨季末将回流消费市场。由于1998年和2003年都有跌破成本价的历史，而当时跌破成本价的时间和空间都很小，所以本榨季跌破成本价后，从3200元开始，往下每个整数位都有圈外囤糖搏弈糖价回升的操作。而时至今日，在榨季末仍有数倍于正常结转的不乐观情况下，加上老糖保质期将至，和银行收紧银根后企业急需回笼资金的影响，圈外囤糖返流市场的愿望强烈。一方面制约了工业存糖的销售，一方面糖价上涨面临层层压力。

再次，榨季末质押糖解押还款进入倒计时，糖厂销糖需求迫切。在如此现货压力下，讨价还价的能力大打折扣。

由于以上的种种原因，榨季末糖价上涨动力已微乎其微，至于销区库存薄弱能否成为糖价上涨的助推器，笔者认为只有在遇到极端天气状况，市场预期下榨季大幅减产，销区补库欲望大幅调动的情况下，销区库存薄弱的助涨功能才能成立。而在目前来看，在巨大的显性库存下，销区继续按需采购的愿望不会改变。

现阶段现货因素主导郑糖行情

期货糖市场上受白糖与农产品的比价效应和成本情结作用，期货糖比现货价具有高升水，这为制糖企业提供了很好的套保机会。随着时间的推移，郑糖市场上，期货比现货的高升水将逐渐缩小，期货价向现货价逐渐靠拢。而老糖以2800元过渡到新榨季的话，新糖起步价将在3000元以下。实际上老糖下跌还没有到位，只要现货没有止跌，期货糖下跌的步伐也不改变。

9月上旬，郑糖远月合约大幅下跌，而近月合约跌幅较小，可以看作是远月过度高升水的合理回归。不过，SR901合约主力持仓仍迟迟不肯移仓，从901与811、903价差来看，与811的400多点升水过大，同时导致了901与903几乎没有升水。

价差关系上理解，空方坚守阵地合情合理，而多方似乎就不合情理了，唯一可解释的就是多方搏弈901没有这么多新糖交。如果是这样，多方恐怕要考虑：首先，如果901与现货市场一直保持高基差，即使901上投机空头平仓，踏空的套保空头也会与之换手，百万吨的新糖将交郑州市场，对多头资金实力是一种考验。其次，选择901合约接实盘可能并不明智，后期生产高峰在望，现货市场可能并不乐观。而远期价格已大幅下跌，接了这么大量的实盘怎么抛到后期合约？再次，多头阵营真能这么团结吗？笔者认为，SR901最终还是与现货对接的可能性大。

外围因素压制郑糖反弹幅度

受美元升值和原油大幅下跌的影响，国际大宗商品全面转空。而期货市场上农产品做多资金具有很强的关联性，农产品的大幅回落会导致多头资金面出现紧张，自然也影响了在郑糖发动较大的反弹。更何况，发动大级别反弹本身得不到基本面的支持，众多踏空的套保资金在场外跃跃欲试。因此，预计即使反弹，高度也十分有限。郑糖的下行趋势中期仍然不会改变。