白糖反弹中逢压力位沽空为佳

目前，2007/2008榨季已接近尾声，2008/2009新榨季即将来临。在这新旧榨季交替之际，一方面现货市场低迷不振使糖厂、糖商较为焦虑，另一方面郑糖期价一直处于下跌通道中又令市场底部不知在何方。

旧榨季库存压力犹存

2007/2008榨季我国共产食糖1484.02万吨，比上榨季增长23.7%。加上期初库存和预计进口量，预计本榨季食糖总供给量1560万吨。由于市场估计本榨季总消费量为1350万吨，那么期末库存将达到210万吨，为历史最高。从当前国内糖市情况来看，8月份国内销售食糖105.61万吨，8月末工业库存高达230.73万吨，双双为历史之最。当前国内糖市库存超过上年同期的两倍以上，是2005/2006榨季同期近四倍。另外，本榨季已累计销售食糖1253.29万吨，超过2006/2007榨季同期160.33万吨。扣除收储的110万吨，实际销量仅增加50万吨，增长率接近5%，属于正常范围水平。从主产区糖市情况来看，当前广西食糖库存165.63万吨，同比增加103.53万吨；云南产区工业库存43.35万吨，同比增加19.5万吨。整体来看，当前国内糖市库存压力明显。

新榨季总产量预期增长

2008/2009榨季预期总产量有所增长。第一，雪灾对新榨季产量影响有限。在年初的冰冻灾害中，广西中北部受灾较为严重，宿根蔗出芽率普遍偏低，其中来宾、柳州一带受冻最重，宿根蔗的植株普遍偏矮。与此同时，南部崇左一带未受冻灾的甘蔗长势喜人。因此，如果后期广西产区不出现大面积干旱或极端天气，广西白糖产量增减幅度不会太大。第二，从甜菜产区情况来看，种植面积增减互现。2007/2008榨季黑龙江、新疆产区甜菜种植面积分别为90.67千公顷和106.67千公顷，而2008/2009榨季黑龙江甜菜种植增加了17.66%，新疆则减少了11.43%。9月9日新疆糖协称，制糖期新疆糖厂开机时间将推迟，据了解可能在10月1日前后，这可能令过剩的糖市有个缓冲时间。第三，广东产区甘蔗种植面积由2007/2008榨季的191.3千公顷减少至新榨季的182千公顷，减幅4.86%，而云南产区甘蔗种植面积由2007/2008榨季的302千公顷增至新榨季的304.7千公顷，微增0.89%。

综合分析，2008/2009榨季国内食糖产量将突破1500万吨，将再创历史新高。加上期末库存约210万吨，国内食糖市场将连续第三个榨季呈现供大于求格局。

新旧糖价将在低位承接

每年9、10月都是国内糖市需求淡季。据了解，到目前为止，2007年9月份销量最大，也只有66万吨。今年截至8月底全国累计销糖1253万吨，去年同期累计销糖1093万吨，同比增长160万吨，由于收储的110万吨糖并未进入市场却被计入了今年的销售，所以消费实际增长50万吨，增幅5%。如果9月销量以5%的增幅预计，也就是70万吨左右，难以对巨量库存产生根本性影响。与此同时，9月份北方甜菜糖即将开榨，新糖将大量上市。由于糖厂面临资金回笼的压力，估计糖厂可能在2007/2008榨季最后两月逐步降但又不大幅度地降价，会尽量争取消化高库存。近期，主产区现货报价下跌幅度在10—30元/吨，体现了糖商在价格上的挣扎心理。笔者认为，由于期末库存较大，加上新糖产量预期增加，这将令新旧榨季糖价在低位承接。

新榨季全球食糖产量将出现缺口，国际糖价估计将振荡整理

国际糖业咨询机构Kingsman在上周发布的季度报告中估计，2008/2009榨季全球食糖产量将从原来预期的1.663亿吨减至1.606亿吨，全球食糖市场的生产缺口将从上个榨季的329万吨增至393万吨（原糖值）。与此同时，美国市场部分高果玉米糖浆（HFCS）将被食糖取代，澳洲将把更多的食糖转换成燃料，亚洲地区发酵业和赖氨酸生产将用食糖代替粮食作为原料。此前国际糖业组织（ISO）也曾表示，估计即将开始的2008/2009榨季全球食糖生产缺口为390万吨。中长期来看，一方面全球食糖产不足需、食糖生产成本上升都将成为糖价进一步上涨的推动力，但由于2006/2007榨季和2007/2008榨季连续出现供给严重过剩，库存消费比接近50%，短期内全球无法消化巨大的食糖库存量，糖市不会出现供不应求格局。另一方面，近期受美元走强、商品期货市场整体疲软、原油价格暴跌和投资基金进退将左右糖市等影响，国际糖价可能大幅振荡。如因美元走弱，在空方回补推动下，上周五ICE糖市原糖期货价格快速反弹至4个交易日以来的最高点，其中810期权到期前810期约糖价一度突破了订约价。

郑糖近强远弱，套利机会逐步消失

郑糖合约近强远弱是上周走势的一个鲜明特点。2007/2008榨季的近月合约由于与产区现货价格倒挂，已经开始拒绝下跌，甚至偶有上涨，而2008/2009榨季的远月合约的跌幅依次扩大，到期日越远跌幅越大。从周持仓量明显增加和价格下跌可以看出，市场在向SR905合约换月的过程中空头打压的力量要强于多头，空头主力当前正集中火力突破远月合约。上周由于远期合约大跌，近期合约走强，导致新榨季合约间的价差自前期高点快速缩小，跨新旧榨季合约价差也一并缩小。因此，上周实际上是价差回归收敛，套利机会从大到小，从有到无的一周。

操作建议

本周一晚间国际油价暴跌至95.71美元/桶，周二国内期市大幅下挫，部分品种期价跌停，但郑糖却明显抗跌。当日开盘郑糖主力SR905合约小幅下跌24个点，上午盘中糖价在3286—3266元/吨区间波动，相对其他品种的疯狂下跌，糖价的下滑显得温和许多。下午盘中随着金属全线跌停，看空气氛弥漫了整个市场，SR905合约开盘就出现一波急剧跳水，但并没有跌破前期在9月10日创造的新低3228元/吨，尾盘郑糖收回了一些跌幅，而SR901合约则继续大幅减仓33576手至240860手，SR905合约持仓量则微幅减少1366手且维持在27万手以上，投资兴趣随着主力合约转移而转移。因此，投资者应密切关注合约之间的细微变化，以便作出正确的多空选择，顺势取得相应的投资收益。笔者认为，如果现货糖价能维持在2700—2800元/吨，SR901合约不宜过分看空，其将在3000—3100元/吨获得有效支撑，但是现货市场的高库存、低销售也压制期价的反弹，底部不敢就此确定；新主力合约SR905经过连续地下跌，在3280元/吨一线存在支撑，但主力空头连续增仓的迹象值得我们密切注意，不敢盲目进行“抄底”，继续选择反弹中逢压力位沽空为佳。