天量成交博弈底部 白糖期价“绝处逢升”？

据上海证券报10月17日报道，国庆长假以来，国内外商品期市陷入接连重挫之中，各类跌幅和停板的记录不断被刷新。不过，过去数月持续低迷的郑州白糖(资讯,行情)期货表现却颇为抢眼，本周接连出现长阳，强劲反弹并创出天量，对比周边市场衰落的人气可谓“一枝独秀”。

从基本供求的角度来看，近期的白糖期价反弹可称得上“绝处逢升”。2008/2009榨季，国内北方甜菜糖已经陆续开榨，而2007/2008榨季陈糖库存仍有大量积压，从季节性角度来看，白糖期市正面临巨大压力。加上此前“奶粉问题”造成食品安全担忧，结合周边商品市场的颓势，白糖这种处境可谓最糟糕状态。从辩证的角度来看，或许这个最糟糕的基本面正创造最不利的价格底部。目前2007/2008年底郑糖期货只剩下811一个合约，上周五该合约贴水南宁现货100 元/吨左右，从笔者统计来看，该区间是近月和现货价差下沿，继续演化只有现货补跌或近月反弹两种可能。在此前危机四伏的环境下，白糖报价下跌并不积极。到本周四收盘，811合约已与南宁价基本持平，超跌反弹初步目标已实现，进一步回升则需看基本面进一步转机。

2008/2009年度，国内白糖供求形势仍是糖市的最大矛盾，近期资金不断涌入糖市推高糖价，市场传言颇多，主要集中在出口、建酒精厂和中国糖业协会下月初东莞会议调低广西库存等几个方面。由于官方并未予以证实，尚不能作为看涨有利依据。即便会议将库存和新年度产量数据修正，但总体仍难改变供应充足的预期。由于“十一”前后接连台风过境带来大量降雨，甘蔗产区出现干旱概率降低。因此，在不出现大面积天气灾害的情形下，新年度甘蔗收购价格是左右新年度合约重心的关键。

总体来看，2008/2009年度各地甘蔗种植成本不同程度提高。此前广东湛江有消息称新年度甘蔗收购价与2007/2008榨季基本持平，初定为260元/吨。收购价政策将是左右蔗农利益和糖厂利润的天平，由于当前终端产品——白砂糖价格相对低迷，这个问题成为保护哪方的关键。目前的情况看来，新蔗收购价大幅提高和降低都不现实，即便新蔗收购维持去年的水平，在陈糖加速下跌恐慌过后，白糖甘蔗产区新糖现货价有望回归3200元/吨。

众所周知，目前商品正在经历金融市场动荡下信贷紧缩的危机。每当有危机降临时，最直接的表现就是挤出泡沫，资本市场如此，商品市场也如此。那些远高于成本，长时间处于暴利或较高利润生产出来的初级产品，骤然失去了需求前景的支撑，正走向回归之路。对于当前商品跌势的判断，是短期信心缺失过度反应还是长期需求下滑正常回归，将决定下一步人气走向。