南宁糖业（000911）糖价上升带来投资机会

　南宁糖业是一家机制糖,机制纸,酒精以及蔗渣浆生产的企业,所属行业是国家重点支持发展产业,因此长期以来享受国家多项优惠政策。同时,公司也是广西和南宁地方政府的支柱产业，具有一定的区域竞争优势。公司近年来加大了对糖产业链的投入,形成了甘蔗-糖-酒精和甘蔗~蔗渣浆~造纸等规模化制糖产业链,一方面增强了抵御风险的能力,另一方面也增加了公司的产品盈利。公司采用先进的技术用蔗糖生产的副产品以及蔗糖的深加工提取酒精,酒精具有环保节能等特征,作为理想的替代能源,随着乙醇汽油替代普通汽油,酒精需求量将大幅增长,这对公司的可持续发展将提供巨大的前景。二级市场机构重仓持有,股价近日表现强劲,后市有望突破走高,建议积极进行关注。

　　一季度业绩或已见底

　　2009年一季度报显示，公司实现营业收入7.93亿元，同比下降23.86%；营业利润亏损6027万元，同比下降176.33%；归属母公司所有者的净利润5624万元，同比下降183.43%；实现每股收益-0.2元。

　　报告期内，公司营业收入同比大幅下滑，主要原因在于：1）受到经济下滑以及下游需求疲软，今年一季度糖价要远低于去年同期水平，同时由于糖价较低，公司有意对白糖进行惜售，只是为还债务销售少量的白糖，销售量要远低于去年同期，预计一季度公司的白糖销售量不到10万吨；2）报告期纸制品价格相比较去年同期大幅下滑，影响公司纸制品销售收入。受这些因素影响，公司毛利率也同比大幅下降8.68个百分点。从环比来看，公司毛利率相比较08年四季度也有0.17个百分点的下降，纸制品价格下跌导致该业务毛利率下降是其主要原因，而第一季度由于公司白糖销售较少，因此一季度糖价的回升并没有体现在公司的毛利率上。

　　公司08/09榨季共产糖52万吨左右，比去年同期下降了30%左右。从目前白糖的销售情况来看，公司去年第四季度和第一季度共销售的白糖不会超过18万吨，这也导致了公司报告期末的库存比期初增加了88.51%。因此，公司今年白糖销售平均价格将由下半年糖价走势决定。

　　一季度销量下降利好全年业绩

　　截止3月底，全国已累计产糖1127.52万吨，同比减少125万吨。各主要产区，广东同比减产30万吨，已有34家收榨；广西同比减产58万吨，但收榨企业数量已与上年4月底持平，若与上年4月底累计产量相比，广西减产187万吨。我们预计08/09榨季食糖产量减产幅度将达到糖协的预期值或略超预期。在食糖消费可能与去年基本持平下，08/09榨季食糖供需将出现平衡或略有缺口。

　　在08/09榨季食糖供需将出现紧平衡或略有缺口的基础上，09/10榨季食糖将供小于求。主要因为：第一，随着国家对原粮最低收购价的提高以及甘蔗收购价可能调低的预期，甘蔗种植效益比下降，导致甘蔗种植面积下降；第二，按照糖业5~6年的周期（一个周期表现为2~3年增产，2~3年减产），食糖仍将处于减产阶段，09/10榨季食糖产量将进一步下降。食糖的消费呈刚性，而随着经济的复苏，消费也可能增长。因此，09年将是食糖行业转折之年，糖价也将回升，保持在成本价之上，预计糖价将在3300~4000元/吨之间。

　　一季度少销将可能对公司全年业绩形成利好。预计公司本榨季食糖减产幅度在25%左右，加上去年库存的11万吨，公司全年销售量约为63万吨。预计后期随着消费高峰来临，糖价将继续上升，09年全年销售均价可能达到3700元/吨。

　　食糖迎来消费旺季

　　以今年前3个月份食糖消费情况为参考，我国所有用糖食品行业产量同比均呈现增长态势。国家统计局公布的统计数据显示，今年1-2月食品工业同比增长15.4%，完成产值501.1亿元，食品工业环比增长2.9%，饮料收入99.78亿元，环比持平，产销率为96.9%，同比增长1.5%。今年3月，多数用糖食品行业的产量增速都出现了环比回升的走势。

　　食糖市场需求从2008年9月“三鹿毒奶粉”事件开始备受打击。乳制品尽管对食糖需求并不是最主要的，但由此引发的食品安全危机却撼动了中国食品安全的神经。其后世界性的金融危机令全世界进入”寒冬“，国内消费市场也明显萎缩。伴随着国家救市措施的开展，国内经济回暖。从国家统计局公布的今年1-3月份含糖食品的产量情况来看，果汁饮料、饼干、碳酸饮料、糖果和糕点等行业的产量增速出现了显著回升。国内经济回暖，食糖市场也将迎来夏季消费的高潮，进入5月食糖需求将成为市场关注的核心，并会主导糖市的走向。

　　现货糖价振荡上行

　　受多方因素的影响，2008/2009榨季从榨季开榨，糖市就延续了2007/2008榨季的下跌行情，期货与现货价格一度跌破2800元/吨，导致糖价在成本价以下低位运行，严重威胁着整个行业的健康发展。与此同时，国家及时采取了宏观调控，启动了国家收储等多项措施，白糖价格止跌，随后振荡上扬，并重上3800元/吨，涨幅达1000元/吨。

　　目前，南宁现货糖价维持在3640元的高位，09年中国食糖将维持供求平衡或略有剩余的状态，相较08年的严重过剩，09年国内食糖供求关系显著改善，并将有利于糖价上升至3800-3900元/吨。

　　从需求端信号来看，始自5-6月份的冷饮、果汁、冰淇淋等季节性需求会逐步复苏，10月份中秋节前后的月饼需求、饼干、糖果需求会接力增长，进而形成需求“小旺季”，到春节前达到需求“最旺季”。在此期间，中间贸易商、直供客户的“补库存”需求会饲机而动，一旦实体需求激活现货糖贸易，补库存带来的需求量增长将不可小觑。

　　投资评级

　　国海证券分析师孙霞预计09、10年公司的每股收益为0.52元、0.90元，她认为制糖行业的拐点已现，糖价上升将带来投资机会，以及公司稳定的股息率，给予“增持”评级。

　　另外，有券商分析公司很有可能获得一笔巨额非经常性收益，增厚公司业绩。外商投资公司马丁居里投资管理有限公司和马丁居里公司在08年1月份违规抛售南糖股票的投资行为违背了中国证券法，根据证券法，公司有望获得投资收益所得。