市场研究：豆类牛蹄暂缓 政策风险隐现
CBOT 大豆继十月宽幅震荡后重新回归到上升通道中，在原油冲击100 美元和出口需求强劲的拉动下继续向上不断突破。美国农业部公布的十一月份供需预估报告下调了07/08 年度全球、美国、中国的大豆产量及库存数据。其中美国大豆产量下调了400 万蒲式耳，而期末库存数据下调了500 万蒲式耳。市场信心得到增强，美豆开始不断刷新历史高点。而从中国方面获悉近期中国政府将集中采购进口大豆和进口毛豆油(9454,162,1.74%,股票吧)的消息令贸易商大受鼓舞。截至11 月22 日的美国出口销售数据显示，11 月份累计净销售大豆422.17 万吨，比去年同期增长了84.6%。而据国家粮油信息中心称，11 月份前三周中国采购美豆270 万吨以上。强劲的出口需求支撑，加上原油破记录的收在98 美元上方，CBOT 大豆突破了11 美元大关。
国内油脂全面上涨 政策调控力度逐级加大
美盘尤其是美豆油的大幅走高带动了国内豆油期货和现货价格不断刷新历史记录。港口地区一级豆油现货价轻松突破了万元大关，随后四级豆油也在万元附近波动。至此国内几大油脂品除棕榈油(8558,50,0.59%,股票吧)外全都进入了“万元户”行列，标志着这波八月开始的大牛行情进入了巅峰时期。食用油市场价格的大幅上涨成为了继猪肉之后第二个推高CPI指数的“罪魁祸首”。
为了能够有效平抑国内食用油价格，国家的政策调控力度也随着油脂价格的上涨而逐级加大。最初，立足于油料生产稳定发展而提出良种补贴。随后宣布临时调低进口大豆关税税率两个百分点，但由于油价和美湾升贴水上涨造成进口成本不断走高，并没有起到立竿见影 的效果。后来发改委从前期的宏观调控发展到直接面对食用油加工经营企业和行业协会，提出郑重告诫，并派专员调查大型油厂生产和库存情况，同时国家粮食局也要求各地油脂企业每日上报库存情况。紧接着发改委在新修订的2007 年《外商投资产业指导目录》中规定外商不得控股大豆、油菜籽食用油脂加工企业。而月底召开的中央政治局经济工作会议也提出要防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。可见，国家对此次食用油价格上涨高度重视，政策调控力度逐步增强。
连豆(4381,92,2.15%)主力上岸观望 现货恐高情绪蔓延
由于政策面不断有利空消息传出，而近期中国在国际市场上对大豆和豆油点价比较频繁，并在随后得到了美国农业部的印证。种种迹象令市场恐高情绪日渐积累，终于在11 月16 日爆发。当日豆油主力0805 合约临近中午收盘时突然加速放量下跌，收盘时创8 月17 日以来最大跌幅。豆油的高台跳水令市场信心大挫，随后的几个交易日豆油期价一路狂泻。受此影响，短线空头乘机打压，连豆11 月20 日出现了全线跌停，豆类多头纷纷了结平仓，整个市场顿时人心涣散。主力纷纷上岸观望，持仓持续大幅减少。大豆持仓从月初最高时的108.9万手降低到月底的76.5 万手。
期货市场连续阴跌令现货市场承压。在连豆走软的拖累下，国产大豆现货价格呈现稳中趋弱的态势。与前期相比，油厂收购步伐有所放缓，而贸易商则保持观望的心态。随着外盘的普遍下跌以及进口大豆到港数量的逐步增长，油厂收购谨慎将引发豆农抛售。目前黑龙江部分地区大豆收购价格小幅下调，并且出现有价无市的局面，市场成 交十分清淡。加上近期海运费出现一定程度回落，港口大豆分销价尽管目前仍然能维持在每吨4600 元以上，但如果美盘近期出现大幅调整，国内大豆价格必将应声回落。
近期调整仍将继续，但下调空间有限
CBOT 大豆(4381,92,2.15%)近期呈现高位震荡的态势。由于周边原油出现大幅下挫并跌破90 美元，加上美元触底走强，整个外围市场对美豆形成较大的压制。目前大豆1 月合约跌破了11 美元，并有继续调整的迹象。
而基本面尽管仍然保持利多，但中国需求的炒作题材已显得弱化，而南美近期也没有出现不利于播种的天气状况，因而消息面暂时的平静可能令美豆上涨乏力。但即便是向下调整幅度也不会太大，毕竟大幅减产造成的全球大豆供给趋紧的牛市根基没有变，1000 美分存在超强支撑。
从国内两个市场来看，短期调整仍将延续，但下调空间有限。目前的牛市远远没有终结的可能，连豆只是处于短期的调整之中。由于前期跌幅较深，目前盘面价格与现货价格的差距拉大，下调的空间有限。现货市场方面，豆油(9454,162,1.74%)和豆粕(3234,68,2.15%)将可能不再坚挺。目前油厂的收购和出货进度比前期缓慢了不少。特别是国家限制了终端小包装食用油价格上调幅度，使得精炼厂调价的幅度和速度明显慢于散装豆油，亏损面积开始扩大。而中间贸易商由于前期大量采购，库存压力增大，高位锁定利润出货意愿变得明显，因此豆油提价的可能性不大。而豆粕面，饲料企业目前随采随用，因为下游养殖业效益不理想，所以采购积极性不高。随着油厂预售合同执行完毕，豆粕库存压力将逐渐显现，调价将再所难免。
综合来看，尽管短期现货将走弱，但我们对后市还是持比较乐观的看法。首先，目前中国采购量虽急速放大，但从合同的交货时间来看，多数是明年一至三月份的，短期不会对市场构成较大冲击，并且港口库存目前处于低位，局部供需仍然偏紧。其次，元旦、春节日益临近，市场将迎来消费旺季，油粕的需求都将达到高峰，而且油厂挺价意愿比较强烈，因此短期下调的空间有限。
金瑞期货 李 毅