中长期牛市仍没有改变 豆类短期回调现买入良机

       在获利抛盘的打压下，近期芝加哥期货交易所的大豆合约持续回落，受此影响大连商品交易所大豆合约也冲高回落，但从基本面来看，豆类中长期牛市仍然没有改变，短期的回调是良好的买入时机。

　　国际方面，2007/2008年度全球大豆的播种面积出现大幅减少，产量出现大幅度下降；同时，全球生活水平的提高增加了食品的消费量、发达国家生物能源的发展加大了农产品的需求量，供小于求支撑豆类商品的上涨，而大豆的产量在短期内仍然无法大幅增长，需求的旺盛将支撑豆类商品中长期上涨趋势。

　　国内方面，中国是大豆的重要进口国。数据显示，国内大豆进口量占需求量的70%左右，所以国内豆类商品的价格受国际价格影响较大。2007年CPI同比上涨4.8%。食品上涨12.3%，拉动CPI上涨4%（占CPI上涨的83%左右），而农产品价格上涨是食品上涨的主要因素，所以近期持续有政策出台以稳定农产品的价格，如大豆进口关税的降低、取消大豆等部分农产品的出口退税、增加部分农产品的出口关税、国储连续向市场抛售玉米和小麦等。受此影响，近期国内农产品价格回落幅度较大，但数据显示，2007年国内大豆的出口量仅占消费量的1%左右，由于国内大豆的进口依存度较高、储备较少，国际大豆的强势给国内价格一定的支撑，使政策调控对豆类商品的影响相对较小。

　　大豆的主要压榨产品为豆油和豆粕，由于对禽流感及蓝耳病的担忧，养殖户的补栏热情不高，导致年底饲料销量增长较慢，饲料厂的补货较为谨慎，市场观望气氛较浓，导致豆粕市场成交较为清淡；同时豆油的需求持续增长，价格连续上扬，需要更多的大豆压榨豆油，而豆粕市场的清淡导致豆粕的库存持续增加。据悉，由于豆粕的库存过大，部分油脂厂已面临停产，将使豆油市场存量持续降低，限制了豆油价格的回调空间。

　　2007年至今，大豆涨幅70%左右，豆粕涨幅在50%左右，豆油涨幅在80%左右，大豆涨幅过大在一定程度上降低压榨企业的压榨利润。由于采购成本等因素的不确定性，很难具体计算压榨企业的准确利润，但从期货上大豆、豆油和豆粕的价格可以做一个简单的计算（压榨利润=豆油价格×出油率+豆粕价格×出粕率-压榨费用-大豆价格），国产大豆出油率约为16.5%，出粕率约为78.5%，压榨费用按120元/吨计算，以近期合约为例，压榨利润为-300元左右，即压榨企业的理论利率为负。如果豆粕价格持续回调将导致企业的压榨利润大幅降低，豆粕产量会相应减少，由于肉类价格的上涨，豆粕市场需求会逐渐回暖，届时豆粕价格会得到较大支撑，所以豆粕虽然短期压力较大，但不易过分看空。

　　综上所述，笔者认为，政策利空对豆类商品价格有一定的调控压力，但在全球基本面支撑下，豆类中长期上涨趋势没有改变。纵观豆类商品，豆粕价格受市场影响压力较大，但大豆及豆油的回落空间已不大，短期大豆、豆油的价格回调将是良好的买入时机；而后市一旦豆粕市场回暖，可积极买入。