酒企探路几家欢喜几家愁

　　对于酿酒行业上市公司而言，主辅业结合的多元化之旅毁誉参半。有人忌讳五粮液的多元化发展，不敢品尝当中的百味杂陈；也有人赞赏泸州老窖投资券商，为公司业绩锦上添花。

　　酿酒公司多半不差钱。WIND统计显示，2009年前三季，28家酿酒行业上市公司中每股经营活动产生的现金流量净额在1元以上的有11家，经营活动产生的现金流量净额合计188.86亿元，货币资金合计达313.84亿元。一边是稳定增长的主业、一边是充裕的现金流，酿酒公司大都有触角旁伸的经历。

　　其中，最为引人注目的是五粮液。五粮液集团一度驰骋于多个行业，从金融到日化、高分子材料、集成电路产业，甚至是柴油发动机、医药产品、纺织服装，可谓涉猎极广、争议极大。总体来看，酿酒公司的多元化投资多集中在金融、地产和医药领域。例如，水井坊的地产开发、金种子酒的医药及地产、重庆啤酒的乙肝疫苗以及泸州老窖投资华西证券。

　　近年以来，投资收益最为丰厚的当属泸州老窖。泸州老窖2009年前三季度投资华西证券获得的投资收益达到2.61亿元，同比增长59.31%。同样被寄予厚望的还有水井坊的地产开发，该项业务已经成为水井坊在白酒业务遭遇低迷时的一道业绩防线。其三季报显示，预收账款期末数增加至11.97亿元，主要是蓉上坊项目销售良好、预收房款增长。此外，重庆啤酒治疗性乙肝疫苗项目也被部分业内人士视为业绩最重要看点。不过，从整体来看，酿酒公司收缩战线、做强白酒主业的意愿明显。

　　泸州老窖早期的多元化经营并不是很成功，后来将重心置于发展白酒产业，对华西证券的投资战略也是风险控制第一。水井坊的地产项目渐渐迈入收获期，而公司则始终强调地产开发是阶段性的，是利用旧厂搬迁的存量土地进行，主业始终是白酒。金种子酒也曾历经产业扩张失误、一度大幅亏损，后来通过股改剥离非主业资产，基本确立了以白酒为主、医药与房地产为辅的业务格局，整体经营情况才得以日益改善。

　　“从上世纪90年代初到2000年，酿酒公司曾密集进行辅业扩张，在成绩难如人意后，又不约而同地回归主业。”上海证券分析师滕文飞告诉笔者，酿酒公司通常现金收入丰厚，再融资规模又比较小，源源不断的资金除了用于新建产能，多选择风险小、收益稳定的项目进行投资。

　　中投证券分析师黄巍分析：“酿酒公司的多元化发展需要分而视之，比如从事包装、辅材之类和酒业相关业务，形成内部产业链易于管理、降低成本，但是投资其他领域则需另当别论。”在他看来，对现金流较为充裕的酿酒公司而言，投资渠道较为狭窄，与其投资其他的实业，不如投入资金回报率较高的金融领域。