调味品品牌化提升带来提价效应

    食醋行业龙头企业的增长动力主要来自:1)人均收入和城市化率引导的餐饮行业持续稳定的增长;2)调味品品牌化提升带来提价效应;3)因行业标准提升及行业环境的变化带来的行业趋势性集中。
    非盐调味品增速最终将超过含盐调味品,老龄化和人均GDP是判断调味品增速趋势性变化的重要变量。从日本调味品发展历程看,在老龄化程度进入较高阶段(65岁以上人口占比超过8%),伴随着人均GDP进入到较高阶段(人均GDP超过6000美元)时非盐调味品的收入增速出现了趋势性的超过含盐调味品的收入增速的现象。
    恒顺在品牌,渠道和工艺方面的优势难以被复制。(1)在食醋领域,品牌价值无出其右。恒顺醋业的品牌具有很高的消费者心智夺取程度,是消费品行业最大的持续性竞争优势。(2)渠道优势难以复制。恒顺是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业,收入中70%来自于省外区域,是公司综合实力的体现。(3)国宝级工艺不可多得。国务院 2006年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录,这也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。(4)产品质量安全始终引领行业。通过食品链可追溯管理,恒顺公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位,也消除了食品行业最大风险-质量安全风险。

    “攻“(行业集中度提升空间大,提价能力强,基础增速稳定)、”守“(消费刚性,受经济减速影响很小)、”巧“(非盐调味品,健康作用明显)决定恒顺醋业的长期投资价值。
    江西地区草根调研情况较好。(1)公司占有率领先优势明显,中高端产品为主;(2)其他品类和恒顺基本未有在相同价格带竞争;(3)品质品牌引导功能性小品牌战略初见成效。2013年调味品业绩有保证,预计也即增速在30%左右。2013年初部分产品已经开始提价(4-7%之间)将保证公司调味品毛利率稳中有升。料酒、白醋业务,东北地区市场打开以及食品加工业务放量将保证公司收入增速在20-25%左右。按理想状态预计2013年纯主营业务EPS在0.9元左右。2013年实际整体EPS预计在0.3-0.5元之间,具体要看2013年剩余带有非主业负债部分资产的处置进度。若高新技术企业在13年获批(可能性非常大),则2013-2015年纯主营业绩预测更新至1.053元、1.411元和1.985元。
    更新公司目标价区间至28.8-32.6元,维持“买入”评级。综合指数中枢上移以及对白酒分歧加大,恒顺的独特优势、成长空间以及非相关业务的处置不确定性问题,并参考成熟市场的类似公司类似阶段的估值均值,给予公司2013年主营业务31倍估值,更新目标价区间至:28.8-32.6元,维持“买入”评级。