下半年零售股估值有望抬升

    大盘自8月4日调整以来，上证指数跌幅达17.5%，而同期零售板块跌幅为8%左右，远低于大盘跌幅。主要原因，一是商业零售板块前期涨幅不大，二是消费板块在二级市场具有较强的防御性。

    纵观今年商业零售股的表现，只有4月份时有过一次超越大盘的行情。当时的原因是2008年的年报普遍好于研究员的预期。当时之所以“超预期”，主要原因在于去年四季度零售公司销售明显受到影响，研究员普遍向下调整了盈利预测，而实际结果显示，虽然经济危机令零售企业受到不利影响，但没有比研究员预期的更坏，全年业绩在前三季度的良好基础上而稍好于研究员的预期。

    而今年商业零售股的中报行情没有形成，我们分析，也是由于2008年年报后研究员纷纷向上修正业绩预测，加之促销确实影响毛利和费用，因此，在较高预期的基础上再次“超预期”的可能性大大降低。

    另外，从已经公布的零售公司中报看，我们感觉部分公司存在做大费用之嫌。一方面，促销确实会导致费用的增加，另一方面，也可能是公司想把能够预提的费用提前放在上半年，使得下半年企业轻装前进，利用行业回暖的契机，充分释放业绩，把报表做得更漂亮。

    在今年流动性充裕、政策主导的行情中，股指节节攀升。主要的贡献者当属周期性品种，其中某些强周期的品种估值甚至已经严重脱离了基本面的支撑。而消费板块由于没有政策直接刺激，加之去年跌幅不深，因此，涨幅不大，估值水平没有跟得上市场整体水平，有被动抬升的需求。

    此次大盘调整，各个板块都受影响，本不该调整的零售板块也被错杀，相对大盘的溢价已经接近1.2倍，远低于1.5倍的历史水平。因此，商业零售板块市场估值仍有提升要求，特别是其成长性相对确定，令其更值得享有较高的溢价率。