三全食品：产能释放推动业绩快速增长 增持评级

　　【中国糖酒网休闲食品新闻资讯】2011年1-6月，公司实现营业收入14.12亿元，同比增长41.4%，营业利润8342万元，同比增长65.76%，实现归属母公司净利润8414万元，同比增长53.82%，实现每股收益0.45元。

　　其中，第2季度公司实现营业收入5.88亿元，同比增长46.84%，营业利润2322万元，同比增长76.79%，实现归属母公司净利润3353万元，同比增长84.88%，实现每股收益0.18元。

　　营收保持高增长，毛利率略微下滑。报告期内，公司营业收入增速继续加快，同比增速达41.4%。分产品来看，公司水饺的销售收入增速为27.83%；汤圆销售收入增速为38.84%；面点的销售收入增速达到55.23%；而粽子的营业收入增速更是高达81.81%。我们认为公司上半年的高速增长主要是由于公司郑州综合生产基地一期工程投产和加大市场推广力度的缘故。同时，为了消化猪肉等主要原材料价格上涨带来的成本压力，公司年内几次对产品提价，并且推出新产品以消化成本压力。由此公司综合毛利率仅下降1.28个百分点，降至35.18%。

　　产能扩张加速，未来业绩可期。公司计划以不低于31.06元/股的价格非公开发行股票，募集资金5.06亿元用于新建三全食品（002216）综合基地（二期）建设工程项目，目前该非公开增发项目已经获得证监会的批准。三全食品综合基地（二期）项目计划产能15万吨，其中速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨。预计完全达产后，将为公司每年贡献净利润1.05亿元。同时，随着公司西南、华东、华北、华南生产基地在2013前陆续建成并投入生产，公司将突破产能的瓶颈，加大了产品的覆盖面积降低了运输成本，未来业绩可以期待。

　　盈利预测与评级。随着公司新建产能的逐渐释放，我们预计公司未来三年内将保持35%左右的复合增长率，由此我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.89元、1.29元和1.73元，公司昨日的收盘价为37.97元，对应的动态PE分别为43X、30X和22X，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险；（3）原材料价格风险。