三全食品营收高增长 龙头显优势

    三全食品发布2013 年一季报，2013 年一季度年实现营业收入11.11 亿元，同比增长24.78%，归属上市公司净利润0.55 亿元，同比增长34.65%，每股收益0.27 元。

　　主要观点

　　1. 春节旺季销售良好，高端产品热销带动收入快速增长。一季度收入增长24.78%，在经济仍然低迷的背景下已属难能可贵，三全作为龙头企业，依靠其扎实的经营，优势逐渐凸显。收入增长一方面是由于今年春节滞后，一季度尽享完整旺季；另一方面，高端新品热销，私厨系列水饺，以及成熟的状元系列水饺、果然爱水果汤圆保持较快增长。

　　2. 成本下降、产品结构调整使毛利率提高，费用高投入为未来增长打好基础。一季度毛利率33.87%，同比提高1.94 个百分点，是利润高速增长的主要原因。一是由于通胀下行，猪肉等主要原材料仍处于低位，预计全年仍可持续，另外一方面是由于公司提升状元、私厨、果然爱等高端产品的占比，产品结构提升。2013 年一季度销售费用率24.78%，同比提高1 个百分点，费用的继续高投入为2013 未来的增长打下良好基础。

　　3. 低价收购龙凤实体，优势市场互补，战略意义大于短期利润影响。公司拟购买各龙凤实体的股权应付的对价为人民币2 亿元(但存在就交割时各龙凤实体的净流动资金作出正负调整的可能)，参考龙凤的全国性品牌、渠道、产能的家底，2 亿元的价格性价比非常高，在行业低迷的时候进行低价收购是明智之举，收购后有利于三全整合龙凤的品牌、渠道、产能资源，优势互补，完善全国布局。龙凤实体2013 年1-2 月盈利为-0.39 亿元，预计全年仍处于整合期，或对三全主体的盈利有影响，具体要看并表情况，但影响只是短期，收购龙凤的战略意义大于短期利润影响。

　　三全食品一直坚持专业、专注的经营理念，此次收购龙凤整合后行业格局变化，三全的绝对龙头地位也将强者恒强。三全仍处于收入快速增长、费用高投入的成长阶段，随着未来规模效益的显现、费用的下降，利润高增长可期。我们预计13/14/15 年EPS 为0.46/0.61/0.83 元，如果按照PS 来看，目前市值对应13 年预测PS 仅为1.5 倍左右，远低于食品行业约3 倍的平均水平，维持“强烈推荐”评级。