饮料行业：战略性超配饮料行业的时机来临
投资要点：
结合行业基本面分析及行业比较的经验，我们认为，战略性超配饮料行业的时机来临，预计07年四季度至08年一季度饮料（酒）行业将明显跑赢大盘。
建议目前超配饮料行业的八个理由：（1）行业轮动的必然结果，今年以来饮料行业已落后申万A指61个百分点；（2）相对估值优势凸现，饮料行业相对市场整体的估值倍数已下降至历史底部；（3）旺季来临，涨价在即；（4）居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长；（5）通胀背景下饮料行业整体将受益；（6）所得税改革的最大受益者，08年业绩将额外提升12%；（7）整个市场业绩增长减速背景下酒类板块08年将加速增长，这是最核心理由；（8）防御功能凸现，目前时点进可攻退可守。
9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益——价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们推荐五家公司，其中重点推荐 青岛啤酒(行情 股吧)和五粮液(行情论坛)（尤其认购权证），前期它们得到市场的认可。
考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们最为看好泸州老窖、张裕、五粮液认购权证等。
1.战略性超配饮料行业的时机来临9月26日，在 上证指数(行情 股吧)下跌87点的情况下食品饮料行业指数上涨2.6%，其中酒类板块表现突出。我们认为，战略性超配饮料行业的时机来临，预计07年四季度至08年一季度饮料（酒）行业将明显跑赢大盘。
9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益——价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们推荐五家公司，其中重点推荐的青岛啤酒和五粮液（尤其认购权证）前期得到市场认可。
考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们重点推荐泸州老窖和张裕（酒类公司中营销做得最好的凑巧就是这两家公司）。
2.建议超配的八个理由
行业轮动的必然结果1月1日-9月26日，食品饮料行业指数上涨91.5%，落后申万A指75个百分点，在23个一级行业中表现最差。其中饮料子行业落后申万A指61个百分点。
相对估值优势凸现据9月26日最新数据统计，沪深两市所有A股公司的加权平均08PE为31.2倍，扣除金融服务行业后是32.3倍，食品饮料一级行业和饮料制造二级行业08PE分别为45和47倍，相比整个市场的市盈率倍数已下降为1.4倍和1.5倍。此外，有色金属和采掘行业08PE分别为43.5倍和40.3倍，与业绩能持续较快增长的饮料行业的估值水平已非常接近，而在香港市场，消费品龙头的估值通常是投资品的3倍！A股饮料股的相对估值优势已非常明显！
2.3旺季来临，涨价在即受国庆、元旦、春节等节日的拉动以及天气的影响，四季度和一季度是酒类消费的旺季，尤其是白酒和葡萄酒。此外，四季度和一季度也通常是高档白酒企业提价的敏感时期。
通胀背景下饮料行业整体将受益通胀将带动终端消费品的涨价，而费用刚性，因而总体而言通胀背景下食品饮料行业的业绩有望加速增长。
为了定量分析相关子行业原料或产品价格上涨对其盈利波动的影响，我们采用如下测算公式：
Y（利润变化）＝［X1×(1-主营业务税率)－（１－毛利率）×原料占比×X2］/利润率＝X1×利润的产品价格弹性-X2×(-利润的原料价格弹性)其中：X1——产品价格上涨幅度，X2——原料价格上涨幅度利润的产品价格弹性=（1-主营业务税率）/利润率利润的原料价格弹性=-［(1-毛利率)×成本占比］/利润率农产品(行情论坛)持续涨价（通货膨胀）预期下，我们投资选择：寻找涨价效应预期较好者。具体有两种思路：一是选择具有议价能力者；二是选择涨价效应较好的行业龙头。（详见9月中旬的《价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》）
整个市场减速背景下酒类板块08年将加速增长07年一季报、半年报所有A股公司的平均净利润分别同比增长98%和78%，远超过饮料股的增速，这是今年以来饮料股远跑输大盘的主要原因。但从今年四季度开始情况将反转，我们预计所有A股公司的业绩增速将明显放缓，07年报、08年报所有A股公司的平均净利润预计分别同比增长50%和35%，而白酒行业在所得税税率下调等背景下08年业绩增长将明显加速。另外，我们预计饮料行业重点公司08年平均净利润增长49%，增幅在所有行业中排在前列，相比330家重点公司31.3%的08年业绩增幅也超出18个百分点。这是我们坚定看好未来半年饮料股的最重要原因。
防御功能凸现，目前时点进可攻退可守从历史规律来看，大盘走势与上市公司利润增速走势比较吻合，尤其是2004年以来，我们跟踪发现，04年二季度开始的宏观调控使得盈利公司的平均净利润增速不断下滑，一直到06年一季度达到低点（如果剔除钢铁，其余A股公司的业绩增速其实在05年第四季度见底），相应地，申万A指04年二季度以后不断下跌。而06年以来，A股公司的业绩增速不断上升且快速上升，这一定程度上造就了过去一年半的牛市。此外，在业绩增幅变化不大时，净利润的绝对增幅也是影响市场表现的重要因素，二季度以来大盘仍表现强劲一定程度上得益于半年报业绩增速仍维持在高位。
目前我们所面临的是08年A股公司整体业绩的减速增长，因而对大盘适当谨慎或许是必要的，在这样的情况下，08年业绩有望加速增长的饮料行业自然成为后市“进可攻退可守”的最优良品种，基于本人多年来参与行业比较工作的经验，目前时点建议投资者超配饮料行业，酒类板块有望“王者归来”！
3.重点个股推荐通过前面的分析，我们坚定认为，战略性超配饮料行业的时机来临，预计07年四季度至08年一季度饮料（酒）行业将明显跑赢大盘。
9月6日在昆明召开的申万秋季投资策略会议及《风生水起谁更受益——价格上涨预期下农业食品饮料投资策略》中我们推荐五家公司，其中重点推荐的青岛啤酒和五粮液（尤其认购权证）前期得到市场认可。
考虑前期涨幅、最新估值、成长性、近期可能的催化剂等因素，目前时点我们重点推荐泸州老窖、张裕（酒类公司中营销做得最好的凑巧就是这两家公司）
及五粮液认购权证，并上调泸州老窖、张裕的投资评级至“买入”，08年他们的股价均有望达到100元。
泸州老窖：（1）我们预计三季报主业EPS为0.45元，同比增长65%以上，相比中报38.9%的增速明显上升，由于尚未预增，根据交易所相关规定，我们推测近日将预增的概率较大（10月份三季报披露即拉开帷幕）。（2）老窖特曲换新包装后价格已由84.5上调至105元，上调幅度25%，公司期望至2010年老窖特曲逐渐上调至200元，特曲产量逐渐上升至2万吨，想象空间巨大。（3）公司14位高管的部分股权激励已完成，因而预计有开始释放被大幅隐藏了的业绩的动力，07年报主业部分的EPS预计有望达到0.7元以上，远高于之前市场至多0.6元的预期。（4）前期董事长夫人在57元买入51800股是公司高管强烈看好公司自身发展的明显信号。
张裕：（1）上半年解百纳、酒庄酒销量增长50%，半年报EPS0.518元，同比增长36.6%，业绩有意被适当隐藏的概率较大，07、08、09EPS预计分别为1.15元、1.65元和2.15元，分别同比增长37%、44%和30%，08、09PE仅38倍和29倍，估值明显偏低。（2）今年以来涨幅很小，远落后大盘，而基本面并没有出现 山西汾酒(行情 股吧)般的低于市场预期，相反，经营情况非常良好。类似白酒公司，明年所得税改革对张裕也是利好。
来源：申银万国