青岛啤酒：盈利增长超预期 所得税率未变化

2006年上半年公司实现销售收入67.39亿元，同比增长16.92%，净利润3.67亿元，同比增长69.2%，每股收益0.28元/股，其盈利增长超出我们的预期。 

　　上半年公司销售啤酒255.9万千升，同比增长12.4%，2007年销量有望508万吨已成为定局。随着系列奥运营销活动的开展公司销量将持续增长。

 

　　由于公司产品销售结构得到持续改善，四大品牌销量同比增长24.6%，其中主品牌增长17.9%，千升啤酒价格继续上升，同比上升3.9%，使得公司能够克服原材料以及包材涨价的不利影响，保持毛利率稳定而略有上升的态势。

 

　　奥运会渐行渐近，公司营销活动支出明显增长，营业费用同比增长25%左右，但公司期间费用控制良好，三项费用合计增长仅在10%左右。

 

　　公司在青岛和山东的销售收入分别增长32%和22%，公司华南地区销售同比增长也超过20%，公司销售增长比较缓慢的是华东地区。

 

　　令人担心的15%所得税率取消的情况并没有出现，如果公司所得税率调整为33%，将减少利润7328万，使得每股收益大约下降0.05元/股。但中期实际税率为26.3%比06年中期的32%有较大下降。

 

　　我们预期公司2007年、2008年、2009年每股收益为0.514元/股（按照06年的实际所得税率），0.654元/股，0.78元/股。考虑到公司08年业绩可能超预期，维持对公司的“推荐”评级，。

 

　　公司主要风险：所得税优惠被取消，影响公司盈利增长。