培育2至3个白酒巨头打造川酒集团军

四川得天独厚的自然环境、先进的生产工艺、技术优势以及悠久的酿酒历史，造就了四川发达的白酒产业。“川酒云烟，轻纺上青天”，这句在计划经济时代曾经流传很广的话，显示了川酒长期以来在中国白酒行业中的地位。人们早已耳熟能详的五粮液(行情论坛)、泸州老窖(行情论坛)、剑南春、全兴、郎酒、沱牌曲酒(行情论坛)，这“六朵金花”更是使得川酒成为了高品质白酒的代表。

　　川酒香飘证券市场

　　如今，昔日川酒“六朵金花”中的4家已经成为上市公司，在四川64家上市公司中占6.25%。其中五粮液、泸州老窖、水井坊(行情论坛)的年净利润均过亿元，水井坊成为国内首家外资并购的白酒企业，沱牌曲酒也实现了产品的结构性调整。2006年，这4家公司共实现净利润16.27亿元，占整个四川上市公司净利润的39.8%，成为四川上市公司中利润占比最高的板快。到2006年末，这4家川酒上市公司的总资产已经达到183亿元，总市值923亿元，分别占同期整个四川上市公司总资产1482.9亿元的12.34%，总市值2185亿元的42.24%。

　　目前，这4家川酒上市公司，都已经先后进行了多种形式的融资，从证券市场累计募资总额为45.55亿元，占到2006年末四川上市公司通过资本市场累计募集资金379.11亿元的12%。

　　不过，值得注意的是，2006年四川白酒销售额近280亿元，而4家川酒上市公司只占了106亿元，比重仅为38%，在整个四川白酒产业中所占的比例还比较低。除了五粮液未实现整体上市，尚有约130亿元产值在上市公司以外这一因素，四川还有剑南春、郎酒等企业未实现上市融资，其中剑南春的产值就达30亿元。面对全国白酒行业的竞争，如何借助资本市场，让川酒这个四川省最具优势的产业获得更好更快的发展，让川酒成为中国白酒的代表，成为了川酒企业以及当地政府共同关心的课题。

　　白洒行业蕴涵机遇

　　目前，我国白酒行业仍处于不成熟的发展阶段，全国共有3万多个白酒生产厂家，共300多万吨的产能，产能极其分散，众多的地方性品牌占据了绝大部分市场。即使是产能最大的五粮液集团，最高时也只占到全国产能的16%。白酒品牌众多且品牌混杂、竞争激烈且无序、不正当竞争行为较为普遍，无序竞争增加了企业的成本，制约了行业的发展。

　　面对这样的发展现状，业内人士认为，白酒行业亟待整合，白酒行业走向成熟的过程将蕴涵着巨大的发展机遇，需要优势企业更具战略性的眼光。从现有的发展基础来看，川酒的优势企业完全有能力走出去，利用资本市场进行融资和收购兼并，逐步扩大自己的市场，推广自己的品牌，走集约化发展的道路。当地政府也可以给予支持，调动一些闲置的和优势的资源，形成产业发展的合力，让川酒的优势发挥得更充分，至少培育2至3个大的白酒巨头，形成川酒的垄断性优势。

　　另外，“少喝酒，喝好酒”的消费理念逐渐被接受，白酒市场向几个知名强势品牌集中的趋势越来越明显，对品质优良的川酒和几家品牌性企业非常有益。同时，引入四川以外的企业，发挥四川酿酒的自然环境、技术、人才优势，走白酒的OEM之路，已经成为一些川酒企业正在探索的课题。

　　川酒作为四川食品类的重要优势产业，顺应目前的发展趋势，将有望利用资本市场继续做大做强，让川酒在中国白酒中形成品牌效应，让中国白酒在世界烈性酒中形成品牌效应。未来将可以从三方面着手：一是利用现有的上市公司平台，整合集团未上市酒业资产。二是鼓励扶持上市公司通过并购重组，在行业内进行整合，做大规模，培育行业龙头企业。三是积极引导，给予税收、土地、审批等优惠政策支持未上市白酒企业实现首发，逐步扩大川酒利用资本市场的规模。

　　■新动向

　　两税合并

　　白酒企业增利15%

　　专家指出，2007年国内白酒行业已显示出新的发展趋势。首先，2006年白酒消费税从价税税率由25%下调为20%，大大促进了白酒企业，特别是名酒企业、优势企业的发展。此外，新的《企业所得税法》草案2008年将会正式实行，内外资企业所得税税率并轨为25%，而目前白酒企业的名义税率为33%，实际税率由于白酒广告支出不能税前扣除和计税总额工资制的影响，还要高于名义税率。因此，白酒行业将会是两税合并收益最大的行业，预计会给主要白酒企业带来10%至15%的一次性利润增长甚至更大。其次，《酒类流通管理办法》的实施、《关于白酒产业发展的指导意见》的制订、生产许可证的换发，将使得白酒“洗牌”进程加快，优胜劣汰步伐提速，一大批中小酒类生产企业将可能被关闭，名酒企业和优势企业的销售量、市场份额将可能大幅增长，赢利能力亦将增强。第三，受到水井坊———帝亚吉欧白酒外资第一并购案的推动，中国传统白酒将加快国际化。这样的发展趋势对于川酒的名优企业无疑是非常有利的。

　　■链接

　　泸州老窖(000568)

　　业绩稳定高增长可期

　　泸州老窖差异化品牌定位清晰：国窖1573走高档路线，每年增加500至600吨，预计2009年达到3000吨产能极限；以浓香经典/百年老窖走中档路线，特曲类走中低档路线，有市场基础，以较大的销量来保证稳定利润来源，将来公司会提升特曲品牌影响力和价值。

　　2007年国窖1573提价的可能性极大，国窖1573的持续增长可支撑公司未来业绩高增。预计2007年至2009年公司净利润复合增长率44%，EPS分别达0.63元、0.93元和1.31元，目前股价对应的PE分别为43.6倍、29.6倍和20.9倍。定向增发后经销商体系稳定，未来高成长性应享受溢价，维持“增持”评级。 （国泰君安）　

　　五粮液（000858）

　　看好关联交易解决前景

　　2006年，五粮液实现主营业务收入73.86亿元，同比增长15.07%；主营业务利润为32.13亿元，同比增长33.13%；实现净利润11.70亿元，同比增长47.86%；实现每股收益0.43元，基本符合我们的预期。公司本身是一家质地优良的企业，2006年一级基酒产量快速增加，增幅达到51.66%，一级基酒产量的快速增加将保障公司未来业绩的增长。

　　换帅与解决关联交易问题。我们认为换帅与解决关联交易有比较直接的关系。原宜宾市主管工业的副市长唐桥的就任，可能加快解决关联交易的进程，关联交易的解决将规范公司的管理、增厚公司的每股收益及增加投资者的信心，我们看好公司解决关联交易的前景。（天相投资）　

　　沱牌曲酒（600702）

　　中高档酒销量快速增长

　　公司将向不超过10名特定对象非公开发行不超过9000万股，募资主要用于：“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目、投资处理50万吨酒槽综合项目、投资建设高档“舍得”和“沱牌曲酒”专卖店项目等。

　　公司高档“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目建设规模为年产2万吨成品酒，本项目的实施，解决了中高档酒产能不足问题。预计2007全年“舍得”酒的销量同比增长90%至100%，2007年至2009年EPS（考虑定向增发9000万股摊薄）分别为0.16元、0.34元、0.41元。

　　另外，公司基酒存酒量位列全国白酒之首，建有储存期超过20年的世纪酒库，存酒的账面价值约6亿元至7亿元，重估价值显著。（国泰君安）

　　水井坊（600779）

　　结构调整强化白酒主业

　　自1999年推出后，水井坊系列产品销量持续增长，目前水井坊已占公司收入和利润的90%以上，产品毛利率80%以上，成为公司收入和利润的主要来源。预计2007年至2009年水井坊系列销量将年均增长30%以上。

　　“全兴”是公司的老品牌，预计未来全兴产品销量增长在50%左右，全兴品牌的重建与恢复不仅扩大了白酒主业的利润来源，也丰富和完善了白酒产品结构。

　　总体上，预计2007年公司EPS在0.29元左右，2008年EPS在0.4元左右（不考虑房地产业务的利润贡献）。（长江证券）
来源：上海证券报