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五粮液:中长期估值潜力巨大

新闻晨报 2008-02-29 10:45 白酒
五粮液(000858)周四公布了2007年年报,去年共销售五粮液系列酒9.78万吨,同比下降48.44%,实现主营收入73.29亿元,同比减少0.93%,净利润14.73亿元,同比增加25.83%,每股收益0.387元,低于市场普遍预期的0.40-0.44元,不分配不转增。公司董事会公告将在3年内逐步将集

五粮液(000858)周四公布了2007年年报,去年共销售五粮液系列酒9.78万吨,同比下降48.44%,实现主营收入73.29亿元,同比减少0.93%,净利润14.73亿元,同比增加25.83%,每股收益0.387元,低于市场普遍预期的0.40-0.44元,不分配不转增。公司董事会公告将在3年内逐步将集团酒类资产注入上市公司中。

  点评:面对低档产品过多过杂的局面,去年公司下定决心进行产品结构整合,大幅压缩了低价位酒的销量,主攻中高档酒,最终实现了高档与中低档酒销售收入占比超过2:1的跃升,不过当年五粮液系列酒的整体销售也由此下滑,导致营业收入下降。随着未来高档酒销售毛利率的提升,公司将逐渐消化低档酒销售锐减的负面影响。同时,我们认为,由于公司股权激励还没有完成,在近几季度的业绩报表上,公司进行了一定的盈余管理,利润有所保留。

  公司成长的因素并没有改变,预计未来六个月内52度五粮液将再次提价30元至448元,产品持续提升有利于业绩提升;2008年第二季度公司很可能推出股权激励计划,股权激励有助于理顺经营管理者的利益关系,未来集团的酒类相关资产注入及关联交易也将得到解决。公司董事会公告中已表示,三年内将逐渐完成优质资产注入,这不仅可以完善产业链、拓展估值空间,原先漏出的业绩也会回流。

  从走势来看,该股此波中级调整力度不小,去年10月中旬和今年1月中旬两次冲高基本确认了49元一线为中期头部,但两次探底也明确了34元一线的支撑。就未来明确的资产注入前景、股权激励预期而言,该股大幅下跌的空间已相当有限。即使不考虑酒类相关资产注入及进出口公司股权收购,预计未来三年公司每股收益也将达到0.59元、0.77元和0.99元,分别同比增长52%、31%和29%。考虑资产注入后2009年每股收益预计约为1元,根据酒类消费类公司平均50倍的合理市盈率定位,公司12个月的目标价可达50元,故目前已不宜过度杀跌,消化2007年报增长不利和未分配的利淡后,该股中长期可以作底仓投资。