水井坊(600779)：突破瓶颈享受高增长

　●“水井坊”年报亮丽，评级“买入”：公司在2007年实现收入10.04亿元，同比增长24.69%，净利润达到2.01亿元，同比增幅为97.9%。从公司的产品结构和市场发展空间来看，公司未来业绩实现快速增长的前景比较确定。我们对公司2008年-2010年的EPS盈利预测为0.76元，1.04元和1.41元。投资建议为“增持”。

　　●站稳核心阵营，打开增长空间：高档酒占公司的销售收入达到88%，而且毛利率达到了80.9%。接近10亿元的高档酒收入证明公司已经在高端品牌站稳了脚跟，未来的销售和盈利增长已经逐步明朗。现在水井坊的收入和盈利水平与两年前的泸州老窖（爱股,行情,资讯）的高档酒的水平相当，当突破了10亿元的销售关口后，老窖的利润有了飞速的上升。而现在的水井坊正处于这个关口，我们预计2008年水井坊的销售收入可以达到13亿元，高档酒的净利润可实现100%的增长。

　　●房地产业务增加短期收益：公司在2007年的报表中货币资金有51.23%的增幅，主要来自主营的收入和预收牛王庙商品房销售款3.91亿元。由于公司的房地产业绩不是持续性业务，我们并未计入公司的收入预测中。但只要房地产确认销售，即可为公司增加EPS，保守预计2008年-2009年，房地产销售可以为公司增加EPS0.08元。

　　●投资建议：我们预计公司2008年-2010年的EPS(不含房地产)为0.76元，1.03元和1.40元。以2008年3月10日的股价28.56元计算，公司的2008年动态PE为37.6倍，是目前白酒核心阵营中估值最为便宜的公司。而且目前公司市值仅为139.5亿元，与同档次的泸州老窖631亿元的市值(2008年3月10日股价计算)相差甚远。首次给予公司“增持”投资评级，12月目标价为36元。(光大证券)