沱牌曲酒债台高筑 杉杉股份可能有意接盘

“目前有两三家华东的企业都有意参与沱牌曲酒(600702.SH)的改制，其中宁波的服装企业杉杉股份(600884.SH)最有希望入主，但目前还存在着不确定的因素”，5月8日，一知情人士向本报记者透露。

　　今年3月，沱牌曲酒交出了一份亮丽的年报：公司2007年实现营业收入9亿元，营业利润6700万元，较上年同期增加142%，净利润4100万元，较上年同期增加107%。

　　但亮丽年报背后，却暗流涌动。“长期的高负债经营，沱牌曲酒的资金流动性一直很差”，5月8日，一位已离开沱牌曲酒的高层管理人员对记者表示，沱牌曲酒的银行欠款一度高达12亿元，就目前来看欠款至少也在10个亿左右，公司的很多利润都被支付银行或其它债券的利息所侵蚀，因此企业希望通过引进战略投资者的方式来摆脱困境。

　　连日来，记者多次致电杉杉股份的董秘办求证接盘一事，但截至记者发稿时，仍未收到明确答复。

　　资金危机

　　4月29日，沱牌曲酒发布公告称，公司接到实际控制人四川省射洪县人民政府的通知，政府正筹划对公司控股股东四川沱牌集团进行资产重组事宜，尚存在不确定性。公开资料显示，射洪县政府通过控制四川沱牌集团，间接持有上市公司沱牌曲酒29.78%的股权。

　　“此次改制，主要希望引资来解决企业债务危机”，沱牌曲酒前高管透露。

　　沱牌曲酒一季报显示，截至3月31日，公司的货币资金为1.08亿元，同比减少45.31%，而同期公司的短期负债却高达6.36亿元。

　　一酒类行业分析师认为，白酒企业现金流很强，一般不可能出现6个多亿元的短期借款，像泸州老窖、贵州茅台、五粮液、汾酒等白酒生产企业均少有任何短期借款。“此外，沱牌曲酒8亿多元的库存与其9亿多元年销售额相比，比例过高，泸州老窖的库存只占年销售额的40%，说明沱牌曲酒销售存在一定问题”。

　　作为川酒“六朵金花”之一的沱牌曲酒，在上个世纪90年代一度有着辉煌的历史，但是低端白酒的路线却为其持续发展埋下了隐患。

　　2001年以前，沱牌曲酒10元以下的低端酒占总销量90%。低端白酒主要以量取胜，因此需要巨大的资金投入到生产和物流体系当中，高负债率自然不可避免。上个世纪90年代末期，沱牌曲酒经营状况良好，有足够的利润空间去支撑高负债，尚可保证整个企业良性的运转。但从2001年5月1日起，白酒消费税税率上调，每生产一斤白酒就要多交0.5元的消费税，按照当时沱牌曲酒产量一年10万吨计算，税率的调整几乎稀释了沱牌曲酒当时全年的利润。

　　“从那时开始，沱牌曲酒就面临着巨大挑战，高负债率所带来的流动性问题严重制约着企业产品的升级”，上述沱牌曲酒的前高管透露，此后急功近利的思维就充斥到了整个沱牌曲酒的治理当中，主要表现在对高端白酒的战略失误。

　　提价乏力

　　为了摆脱困境，沱牌曲酒开始实施高端战略，于2002年正式推出定位高端的白酒——舍得酒。但是由于当时沱牌曲酒的造血功能已丧失，舍得酒被定位为一个注重短期收益的项目，这注定了舍得酒不可能像水井坊和国窖1573成为高端白酒“新贵”。

　　“其实舍得在上市之初取得了不错的市场成绩，但是因为后续市场投入不足，导致了在很多市场无功而返”。上述人士遗憾的表示，舍得酒的推出具有一定的前瞻性，如果运作得当或许可能可以发展为泸州老窖特曲与国窖1573之间的协同效应，通过舍得酒来推动沱牌曲酒整体品牌的提升。

可惜的是，舍得酒的发展却一直和上市公司其它中低端酒品牌脱节。

　　为了增强沱牌曲酒持续盈利的能力，5月1日，沱牌曲酒对出厂价进行了调整，从298元上调至338元，上调幅度大约在15%。

　　这是舍得酒再次提价。早在2002年，舍得酒上市不久，公司就将舍得酒的出厂价从128元猛增到268元，但直接导致了西安和深圳两个市场的夭折，成都经销商天爱公司的蒋欣正因为这次提价，改做了国窖1573的经销商，因此业内认为此次舍得酒调价存在着较大的风险。

　　但是沱牌曲酒方面却认为，这是市场需求增加而导致的价格上涨，与去年相比今年舍得酒的增长速度较快。

　　“虽然此前舍得酒的业绩较为乐观，但是其持续增长的动力却不足”，上述人士透露，“今年以来公司对舍得的市场投入费用削弱，各地销售人员的提成也在下降，激励机制严重不足”。

　　经过几次重大的人才流失后，目前舍得的中高层管理人员出现了较大的短缺。很多区域经理都是由集团的副总兼任，其中董事长李家顺就兼任了西南区的销售经理。

　　有分析人士认为，此次沱牌曲酒希望通过淡季的调价来让市场消化，在旺季能猛冲一把，所以9、10月份对于舍得来说是一个关键点，如果销售人员和经销商愿意努力去推，消费者和市场接受了这个价格，则有希望上一个台阶。“但如果上不去，则可能又会让舍得酒乃至于整个沱牌曲酒出现一次较大的危机”。

　　杉杉接盘？

　　正因为通过提价来提升利润存在诸多变数，沱牌曲酒急于引进战略投资者，企图通过“输血”来缓解企业压力。

　　目前，包括上海、宁波等多家企业参与对沱牌曲酒的重组谈判中，最有可能入主的是著名的服装上市企业杉杉股份。

　　2007年，杉杉股份实行多业并举的发展战略，电池和太阳能材料分别增46.51%和77.29%，增长速度远超服装业，销售额已经达到8.41亿元，超过公司销售收入的1/3。

　　杉杉股份的多元化战略为其进军酒类行业带来无限遐想。上述酒类分析人士认为，杉杉股份主要还是看重沱牌曲酒的品牌知名度，以及在业界公认优质的酒质，只要重组顺利，沱牌曲酒仍具有较大的发展空间。“但是，资本的注入只是暂时缓解公司的负债压力，从长远来看还是需要沱牌曲酒能够顺利实现在中高端市场的突破，但从目前舍得酒和其他几个子品牌的市场表现来看，仍存在着诸多不确定性”。