白酒达到景气周期顶点
经过1997-2004年的产能退出，我国白酒行业的整体产能大幅下降， 近三年开始一轮产量反弹。进入2004年后，我国的人均白酒消费已处于历史性低点，2005年再次进入提升周期。经过三年人均消费量的加速上升，尤其是2007年24％的增速，白酒行业达到了此轮景气周期的顶点，预
经过1997-2004年的产能退出，我国白酒行业的整体产能大幅下降， 近三年开始一轮产量反弹。进入2004年后，我国的人均白酒消费已处于历史性低点，2005年再次进入提升周期。经过三年人均消费量的加速上升，尤其是2007年24％的增速，白酒行业达到了此轮景气周期的顶点，预计未来人均消费提升空间很小。
从全球范围看，随着健康饮食消 费理念的兴起，蒸馏酒的下滑趋势不可避免。但以亚洲日、韩两国的数据观察，人均烈酒消费并未呈现下滑趋 势。这可能和两国蒸馏酒不同口味、 水果混配的创新有关，吸引了年轻的 消费群体。这也给我国白酒行业在新兴群体的把握上一些启示。
白酒行业近5年的利润增速是三，个酒类行业中最快的，CAGR(复合年均增长率)高达30％。提价一直是我 国白酒行业的主旋律，其是酒精饮料 中唯一一个10年内吨价都在上升的 子行业。最近3年是白酒行业量增价 涨的黄金时期，但目前提价的力度已 经明显有放缓的趋势，行业拐点开始 隐约显现。
贵州茅台(600519．SS)：在白酒行业的范畴内，茅台无疑是很好的企业，但是否就是好的投资标的，则涉及到估值问题。目前市场普遍预期茅台2008年EPS为4．4元．合理估值在28倍PE左右。我们认为。这意味着未来10年茅台的利润要保持18．67％的复合增长率，到2017年，茅台的利润将达到156．8亿元，相当于在10年内再造5个新的茅台，而且能够长期维持这一利润水平，显然，这一假设已经太过乐观。
五粮液(000858．SZ)：王者归来，提价和结构优化将使毛利逐年提高。提价对毛利率的效用，市场已经熟知，但对五粮液而言。还存在另一个提高毛利的关键——品种结构的优化。这种优化既体现在高档酒上．如年份酒、68度五粮液、生肖酒、星座酒等高价位酒比重的提高，也体现茬中低档酒上，如五粮春、五粮醇、王者风范、金六福三星以上等比重的提高。结构优化使得公司即使在不提价的情况下实际销售均价也会明显提高，进而提高公司毛利。从整个集团的视角来看，公司的辅料、包装、物流基本可以自给，在白酒产业链上具备明显的综合竞争优势；而出口酒又可以享受足额退税。因此，公司的真实毛利应该明显高于报表水平，从一季报的数据大略估计至少低报了10个百分点。(任美江)
从全球范围看，随着健康饮食消 费理念的兴起，蒸馏酒的下滑趋势不可避免。但以亚洲日、韩两国的数据观察，人均烈酒消费并未呈现下滑趋 势。这可能和两国蒸馏酒不同口味、 水果混配的创新有关，吸引了年轻的 消费群体。这也给我国白酒行业在新兴群体的把握上一些启示。
白酒行业近5年的利润增速是三，个酒类行业中最快的，CAGR(复合年均增长率)高达30％。提价一直是我 国白酒行业的主旋律，其是酒精饮料 中唯一一个10年内吨价都在上升的 子行业。最近3年是白酒行业量增价 涨的黄金时期，但目前提价的力度已 经明显有放缓的趋势，行业拐点开始 隐约显现。
贵州茅台(600519．SS)：在白酒行业的范畴内，茅台无疑是很好的企业，但是否就是好的投资标的，则涉及到估值问题。目前市场普遍预期茅台2008年EPS为4．4元．合理估值在28倍PE左右。我们认为。这意味着未来10年茅台的利润要保持18．67％的复合增长率，到2017年，茅台的利润将达到156．8亿元，相当于在10年内再造5个新的茅台，而且能够长期维持这一利润水平，显然，这一假设已经太过乐观。
五粮液(000858．SZ)：王者归来，提价和结构优化将使毛利逐年提高。提价对毛利率的效用，市场已经熟知，但对五粮液而言。还存在另一个提高毛利的关键——品种结构的优化。这种优化既体现在高档酒上．如年份酒、68度五粮液、生肖酒、星座酒等高价位酒比重的提高，也体现茬中低档酒上，如五粮春、五粮醇、王者风范、金六福三星以上等比重的提高。结构优化使得公司即使在不提价的情况下实际销售均价也会明显提高，进而提高公司毛利。从整个集团的视角来看，公司的辅料、包装、物流基本可以自给，在白酒产业链上具备明显的综合竞争优势；而出口酒又可以享受足额退税。因此，公司的真实毛利应该明显高于报表水平，从一季报的数据大略估计至少低报了10个百分点。(任美江)