五粮液：一季度开局良好 维持推荐评级

　1季度开局良好，全年主营收入力争增长近2成。公司1季度1级酒产量创历史新高，收入增长预计可达10％，参考最新公布四川地区前2月销售收入增长14.58％，公司1季度收入目标可以实现。2009年公司主营收入预计增长2成，其中有大部分增量是吸收进来公司的包装对外业务，基于4月3日股东将会通过资产收购方案的假设，我们认为全年2成收入增长可以完成。

　　2009年做好3项工作。具体是：1）产品结构优化。体现在五粮液（000858）1618和五粮液老酒两个方面，五粮液1618价格高于普通五粮液近50元，规划2009年占五粮液销售比例从08年的10％提升到30％；五粮液老酒价格是普通五粮液的3倍，规划2009年从08年的56吨提升到200吨；2）丰富产品广度和深度。体现在公司开发酱香型白酒和一款中档白酒，五粮液酱香型白酒规划2009年销1000吨，目前库来源中国酒业新闻网存5000吨，产能2万吨，对茅台暂无冲击；开发六和液系列，定位中档酒，丰富公司产品梯度；3）弥补销售短板。公司销售短板体现在团购方面，2008年团购销售收入增长近2倍，2009年仍是工作重点。

　　管理层薪酬和股权激励有新说法。公司管理层薪酬报表数量较小与其奖金来自于政府而非上市公司有关，依据不是上市公司支出无需列入公司报表之上；股权激励有意向，但时间和方案仍需观察。

　　进出口公司整体收购仍需等待合适时机。其与上市公司关联交易的解决方式主要还是靠调整结算价，通过整体收购来解决关联交易的方式仍需等待公司认为的合适时机。

　　目标价17.50元，维持“推荐”评级。预测公司2009～2011年EPS为0.70元、0.82元和0.99元，给予2009年25倍PE，目标价17.50元，由于公司存在结算价调整的预期，仍然维持“推荐”评级。