贵州茅台：“隐蔽资产”进销差价正兑现利润

        短短两个月时间，白酒巨头贵州茅台将2015年收入计划从260亿元加码到400亿元。

        今年3月21日公布的贵州茅台年报显示，公司“十二五”时期公司目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨，力争多一点；销售收入突破260亿元(含税)。而5月19日公布的股东大会会议资料显示，这一计划已被提速，修改为公司“十二五”时期销售收入力争突破400亿元(含税)。

        茅台系列酒去年销量超过8000吨，受产能限制，今年销量估计基本持平。为完成这一收入目标，茅台的策略是下一步可能会重点推进“汉酱”酒，零售价定位600-700元，以填补茅台中高端价格带的空白。

        国信证券行业分析师黄茂参与了贵州茅台的股东大会，其在研报中表示，贵州茅台目前有库存基酒超过10万吨，按照吨酒单价110-130万/吨，存货价值超过1000亿。按照2011年茅台酒产量2.6万吨，销售单价1000元(含税)来估算，对应年销售额接近450亿。也就是说2015年开始销售2011/12年生产的茅台酒时，其销售额可能接近450亿。目前茅台1800亿的市值，也仅仅相当于未来4年左右的销售额。

        贵州茅台进销差价巨大，这是一笔巨大的隐蔽资产。广发证券分析师汤玮亮预计2011-2013年实现每股收益8.13、10.83、13.06元，分别同比增长52%、33%、21%，2011-2013PE分别为24、18、15倍。随着产品的提价和放量，这个隐蔽资产正在不断兑现为现实利润。

        山西汾酒：百亿销售目标有望提前两年实现

        今年一季度汾酒实现收入18.7亿，同比增长82%，已经完成全年销售任务的40%，预计中期将完成70%。近期公司可能将调整今年的销售目标，而此前预订的2015年100亿元的销售目标有望提前至2013实现。

        汾酒高速增长直接刺激了机构神经，5月18日股东大会之际，国信证券、中原证券等多家券商实地调研，最近一个多月，20家机构给出28篇研报，其中最低预期价75.87元，最高100元。

        管理团队的更迭在山西汾酒的业绩增长中扮演了非常重要的角色，作为清香型白酒的龙头山西汾酒本身是一个具有全国知名度的品牌，此前主要销售却集中于山西省境内。这本身是不正常的，存在价值回归的预期。一旦营销策略的调整能够跟进，所能抢占的市场空间巨大，这也是许多去公司调研的分析师的共识之一。

        2010年，汾酒省内收入占比为66%，然而在鼎盛时期，省内收入占比仅为30%。山西市场已经处于饱和状态，为此，公司在未来将主要开拓省外市场，计划在2015年前将省外的收入占比提升至70%甚至80%。

        2011年起，公司实行全面的预算管理，销售费用不再集中于4季度摊销，而是分摊到全年。今年一季度，汾酒的销售费用率为19.6%，较去年同期提高了3个百分点左右，预计今年4季度的费用压力会有所缓解。

        中原证券分析师方夏虹调研后表示，汾酒近两三年的增长仍可期待，预计公司2011、2012年每股收益为2.23、3.03元，对应PE为32.23倍，短期内股价有些压力，中长期看仍有上涨空间。