白酒功能食品等继续看好
2011 年8 月31 日食品行业62 家上市公司11 年中报已公布完毕，在上半年全球市场动荡、国内CPI 高企的情况下，行业整体继续保持较高速度增长，若干上市公司业绩不断超越市场预期。
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1。行业收入与利润：11 年中期，行业延续较高增长态势，总收入增速虽略低于整体A 股，但净利润增速大幅超越整体A 股近18 个百分点，表现强劲；子行业除肉制品行业和调味发酵品外，总收入和净利润均实现了不同幅度的增长。 从整体上看：2011 年中期，行业整体收入、营业利润、利润总额、归属母公司净利润以及扣非后的净利润分别1289.46 亿元、242.46 亿元、250.27 亿元、181.03 亿元和172.78 亿元，分别同比增长25.37%、43.09%、42.52%、41.51%和46.29%，净利润的增速高于去年同期的10.4 个百分点，同时，行业收入增速虽低于全部A 股1.82 个百分点，但净利润增速大幅超越全部A 股近18 个百分点，盈利能力进一步增强。 从细分行业看：收入增长最快的前两名是白酒和制糖，分别同比增长49.96%和38.36%，分别超越去年同期增速近16 和56 个百分点，受上半年“瘦肉精”事件影响，肉制品行业收入下降6.13%，也是唯一一个出现收入下滑的子行业。净利润增长最快的子行业是制糖和乳品，分别增长175.85%和99.02%，今年上半年糖价持续高位运行，导致制糖行业净利润增速大幅超越去年同期增速92 个百分点。受行业景气度上升和提价影响，白酒净利润增速57.45%，处于第四位，超越去年同期增速近27 个百分点，保持非常稳定的增长态势。除肉制品行业发生净利润下降以外，调味发酵品受原材料价格大幅攀升等因素影响，其净利润也出现较大幅度的下滑。 从公司层面上看：上半年行业上市公司总共有62 家企业，比去年同期增加11 家，增幅为21.57%；亏损的有5 家，亏损面从10 年同期的13.73%下降5.67 个百分点至8.06%，其中，ST 广夏、ST 中葡和ST 甘化连续两年亏损，ST 皇台、深深宝A、国投中鲁和三元股份扭亏为盈，ST 通葡和莲花味精变为亏损。
2。上市公司业绩：11 年中期，伊利和双汇收入最大，盈利能力最强的是茅台和张裕A，盈利最多的是茅台和五粮液，茅台和洋河依旧高居EPS 前两名，山西汾酒和泸州老窖引领行业净资产收益率(ROE)，期间费用控制最好的是双塔食品和天宝股份。 11 年中期，受“瘦肉精”事件的冲击，双汇让出行业收入龙头宝座，乳业巨头伊利成为行业新科收入冠军， 两者营业收入分别达到152.59 亿元和189.46 亿元，分别同比增长-6.65%和28.44%；收入增长最快的是ST 中葡和晨光生物，分别达到100.67%和98.60%。
盈利能力最强的是茅台和张裕A，其毛利率分别达到91.40% 和75.75%，盈利最多的茅台和五粮液，上半年其归属于母公司的净利润总额分别为49 亿元和34 亿元， 同比增长58.31%和48.72%。由于出售华夏银行股权，增加了投资收益，致使华资实业净利润同比增加1493.63%，成为净利润增速最快的企业，国投中鲁净利润增速次之，达到187.78%。每股收益最高的是贵州茅台5.02 元和洋河股份2.02 元，而且茅台每股收益依然占据所有A 股第一名。在净资产收益率(ROE) 方面，山西汾酒和泸州老窖分列前两名，分别达到30.67%和25.39%。期间费用控制最好的是双塔食品和天宝股份，其期间费用率只有6.87%和6.36%，大致相当于最后一名ST 中葡的十分之一左右。
3。上半年食品安全依旧是行业的热点话题，酒类特别是白酒成为行业领涨A股的坚实基础。 上半年，食品安全事件频频发生，皮革奶，胶面条，瘦肉精、毒血旺、染色馒头、牛肉膏、毒豆、塑化剂和勾兑山西老陈醋事件等等，这些事件虽然对食品饮料行业造成了极为不良的影响，也对相关的上市公司的经营造成严重的影响，其中最典型的就是瘦肉精事件使双汇发展上半年营业收入减少6.65%，净利润减少84.85%。但我们更应该看到，有“危”就有“机”，机会总是伴随危机而产生，在“教训”面前，相关的公司会以更大得努力去降低食品安全事件和经营风险的发生，行业监管者也会以更大的力度去完善相关的法律法规和执行法规，风雨过后必现阳光，我们认为在这些食品安全事件之后，食品饮料行业会朝着越来越健康的方向发展，行业的投资机会也会越来越清晰的展现在我们眼前，所以我们认为食品饮料行业在未来5-10 年净利润总体将会持续保持20%-30%的速度增长。
白酒保持高景气运行态势：上半年，白酒行业营业收入涨幅居所有子行业第一位，净利润涨幅居第五位，截至到2011 年6 月30 日，食品饮料跑赢大盘5.26 个百分点，其中，白酒跑赢大盘16.14 个百分点，仅次于啤酒，考虑到白酒上市公司的市值远大于啤酒，所以，可以说白酒成为食品饮料行业领涨A 股的坚实基础。
食品饮料行业继续量价齐升：上半年，食品饮料行业营业收入和净利润分别同比增长25.37%和41.51%，净利润增速比收入增速高16.15 个百分点，行业继续保持量价齐升的态势，增长质量得到进一步改善。上半年， 受国内通胀影响，食品饮料行业成本压力加大，但白酒、奶粉和食用油等纷纷提价转嫁成本压力，盈利能力得到进一步的加强。
地方政府对食品产业的支持：食品产业的不断做大做强使其继续成为地方经济的增长引擎和业绩标杆，所以地方政府不断加大对食品产业的支持，比如，四川省政府全力打造“中国白酒金三角”，贵州省提出中国白酒下个十年看贵州，山东禹城以发展生物技术打造禹城“中国功能糖城”等等。 行业收购和整合力度加大，区域和规模效不断加强：目前整合力度最大的是啤酒行业，行业正在形成巨头垄断的竞争局面。白酒的整合也开始显现，比如茅台整合习酒，ST 皇台整合承德避暑山庄集团等等，这些收购和整合，使行业的集中度不断提高，区域和规模效应也不断加强。
4。下半年继续看好白酒行业和功能食品行业，重点推荐金种子酒、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得和保龄宝。重点关注跟节日有关的公司，比如三全食品，还有处在正在重组和转型中的公司，比如维维股份，恒顺醋业。
下半年，我们继续看好食品饮料行业，主要逻辑：从内生性动力看，消费刚性、需求强劲和利益驱动是最突出的三大根本性因素，深层次动力在于消费升级和深化，结果则表现为销量与销售额持续快速增长以及产能规模较快扩张。从盈利能力上看，下半年通胀势头可能减缓，成本压力减弱，同时，政府对价格管控的力度有可能放宽，行业提价环境好转，上半年没有提价的一些行业和企业有可能补提，从而利好业绩增长。从消费环境上看，下半年节假日众多，是食品饮料消费的高峰，在此影响下，行业将会继续保持高增长的态势。从资本市场角度上看，下半年，资本市场持续低迷，食品饮料行业较强的防御性决定其将成为市场的热点。
在所有的细分子行业中，我们重点看好具有消费刚性和进可攻、退可守的白酒行业以及致力于改善健康状况的功能食品行业，重点推荐金种子酒、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得和保龄宝；积极关注关注跟节日有关的公司，比如三全食品等；还有处在正在重组和转型中的公司，比如维维股份和恒顺醋业等。
结论：
食品饮料行业上半年营业收入和净利润都实现了大幅增加，净利润增速也高于去年同期的10.4 个百分点，同时超越全部A 股近18 个百分点，盈利能力进一步增强。受白酒行业的持续景气、制糖价格高位运行影响， 白酒和制糖行业营业收入和净利润增速分列食品饮料行业前两位，在瘦肉精事件和原材料价格高企的冲击下，肉制品和调味发酵品净利润出现较大幅度下滑。上市公司方面，各种排名基本没有变化，伊利和双汇收入最大，盈利能力最强的是茅台和张裕A，盈利最多的是茅台和五粮液，茅台和洋河依旧高居EPS 前两名， 山西汾酒和泸州老窖引领行业净资产收益率(ROE)，期间费用控制最好的是双塔食品和天宝股份。下半年继续看好白酒行业和功能食品行业，重点推荐金种子酒、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得和保龄宝；积极关注跟节日有关和处正在重组和转型中的公司，比如三全食品、维维股份、恒顺醋业等。
风险提示：
下半年物价形势严峻情况下，食品饮料行业性的涨价如果被国家长期强制性限制，在成本推动情况下，利润会被进一步吞噬；企业出现严重质量事故会导致重大损失。