三季度白酒股更值得期待 荐6股 06-28
三季度白酒股更值得期待 荐6股 06-28
投资建议
政策宽松预期随信贷利率提前松动而再度喧嚣尘上，CPI 随翘尾因素减弱与猪价反弹预期延迟将拾阶而下，三季度市场Beta 上行动力因此充沛，食饮板块情绪面相对偏空，但并非没有机会。食饮股在二季度凭借防御属性跑赢大盘的基础上，三季度能否继续跑赢取决于中期业绩是否给力，有无来自销售和利润率等方面的超预期因素出现，以及市场对于白酒板块过度谨慎的预期有无修复可能。相对而言，三季度白酒股更值得期待，理由在于：1）业绩靠垫助力短期盈利递送无忧；2）估值安全边际更高；3）白酒股投资逻辑相对更顺应政策宽松取向，故有望借力市场Beta 上行。稳健组合推荐贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、古井贡A、金种子酒。受到估值高、业绩难超预期以及近期频频曝光的食品安全事故等的影响，三季度快消股难聚板块效应，建立在估值安全边际基础之上的盈利(增幅)改善趋势因此成为挖掘零星个股机会的方向，稳健组合包括张裕A、涪陵榨菜、贝因美、燕京啤酒。
理由
白酒股坐拥业绩之实与政策宽松取向双惠：凭借渠道扁平与经销商逐利、殷实的预收款靠垫以及部分品牌去年提价效应惯性影响等因素，一线白酒安度短期市场压力、递送饱满账面业绩的能力甚至可一路延续至年底，二三线白酒龙头受益于相应细分市场快速成长的逻辑与事实都没有发生改变，高基数带来的增速递减与过度收敛的估值水平相比亦显示出足够的安全边际，再加上政策宽松预期无疑会使白酒板块（特别是一线白酒）消费与生存环境趋于好转，故我们对三季度白酒股相对表现保持乐观，并相信白酒股更可能引领食饮板块于三季度继续录得相对大盘的正向收益。业绩预览结果显示，中金正式覆盖的11 只白酒股二季度盈利平均增幅43％（剔除酒鬼酒、沱牌舍得），较一季度47％虽略有放缓，但却遥遥领先A 股市场平均。11 只白酒股全年盈利增幅预计可达49％，当前平均市盈率估值22.3 倍，P/EG均值(以当前市盈率估值除以未来两年盈利年均增幅所得)0.73，显示出良好盈利增长势头与足够估值安全边际。11 只个股中，预计二季度销售和盈利增幅有望延续甚至超越一季度表现的有山西汾酒、古井贡A、金种子，预计下半年销售和盈利可维持甚至超越上半年增速的有贵州茅台、山西汾酒、古井贡A、金种子、伊力特，全年盈利预测高于当前市场一致预期的有贵州茅台、洋河股份、酒鬼酒、沱牌舍得，基于2012 年市盈率和2013-2014 盈利复合增长率预期之下的P/EG 估值不足0.8 倍的依次为泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡A、金种子，当前股价下预期2012-2013 年累计分红收益率高于5％的有泸州老窖、贵州茅台。其中，更为稳健的个股组合我们推荐贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、古井贡A、金种子，他们拥有的共同特征是：1）年内业绩景气度为市场认可，表现为二季度乃至下半年销售和盈利增幅环比不减甚至向上；2）今明两年盈利至少不会低于当前市场一致预期；3）P/EG 估值不足0.8 倍处在板块领先地位，而且当前市盈率绝对估值不超过25 倍。
快消股难聚板块效应，个股挖掘紧贴估值安全边际与盈利(增幅)改善预期：中金正式覆盖的17 只快消类个股2012 年平均市盈率30.4 倍，低于25 倍的只有燕京啤酒、张裕A、贝因美、伊利股份、涪陵榨菜、青岛啤酒，基于2012 年市盈率和2013-2014 盈利复合增长率预期之下的P/EG 估值不高于1.2 倍的有7 家，分别是张裕A、燕京啤酒、伊利股份、贝因美、涪陵榨菜、黑牛股份、克明面业，但均高于1.0 倍，当前股价下预期2012-2013 年累计分红收益率高于5％的有涪陵榨菜、张裕A，因此与白酒股相比估值难见优势。从基本面看，快消股今年普遍遭遇经济增速下行压力之下的销售增长乏力，而且原材料价格松绑对大多数个股而言力度有限，再加上近期政策严打背景下的食品安全事故频发，使得快消股难聚板块效应。业绩预览结果显示，中金正式覆盖的17 只快消股二季度盈利平均增幅9％（已考虑部分同比负增长公司），较一季度23％有明显回落。17 只快消股全年盈利增幅预计可达14％，当前平均市盈率估值30.4 倍，P/EG 均值(以当年市盈率估值除以未来两年盈利年均增幅所得)2.2，显示出相对不足的盈利增长势头与估值安全边际。
17只个股中，虽然二季度销售和盈利增幅有望超越一季度的有张裕A、燕京啤酒、承德露露，而且预期下半年盈利不中金公司研究部：2012年6月27日低于上半年增速的有张裕A、青岛啤酒、燕京啤酒、三全食品、承德露露、黑牛食品、涪陵榨菜、贝因美，但全年盈利预测高于当前市场一致预期的却一个都没有。这表明，如果剔除那些具有相当不确定性的重组、购并与增发题材炒作因素后，真正凭借现有核心业务与内生增长动力制造盈利惊喜的快消类个股少之又少，再加上整体不菲的估值水平，快消板块因此难聚板块效应，故于Beta 上行预期升温的第三季度，快消股机会挖掘必须紧贴估值安全边际与盈利(增幅)改善预期而谨慎为之。17 只快消股中的相对稳健组合因此包括张裕A、涪陵榨菜、贝因美、燕京啤酒，他们拥有的共同特征是：1）P/EG 估值均未超过1.2 倍排位快消股前列，而且当前市盈率绝对估值均未超过25 倍；2）二季度乃至下半年盈利增幅环比不减甚至向上的趋势更为明朗，故易于构筑股价支撑。
风险
本期风险不在市场风格预测失误与政策超预期释放，而在于个股盈利预测偏差。