珠江啤酒：营业收入小幅增长，营业外收支抬高业绩

        营业收入小幅增长，营业外收支抬高业绩。华南地区是公司的主要市场，该区域经济发达，消费能力强，人均啤酒消费量居于全国前列，是众多啤酒厂商争相进入的市场。公司目前保持广东市场占有率第一名，但是受其他酒企的不断冲击，市场份额正在逐渐下滑。虽然公司采取深度分销和事件营销等手段，但是销量增长率仍低于行业平均水平。报告期内，公司啤酒业务没有明显好转，营业收入仅增长3.1%。而公司归属母公司净利润同比增长19.37%主要是由于公司处置湛江公司非流动资产和政府补贴增加导致营业外收支同比增加111.22万元所致。
　　费用控制能力增强，期间费用率下降。报告期内，公司期间费用率同比下降1.02个百分点，降至26.08%。其中，公司财务费用同比下降23.99%，财务费用率同比下降0.65个百分点，是公司期间费用率下降的主要原因。而销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.23和0.14个百分点。
　　广西募投项目5月达产，提高公司在广西市场的竞争能力。
　　公司募投项目广西珠啤20万吨项目将于2011年5月达产，达产后将公司在增大产品辐射范围的同时降低运输成本，提高了产品的竞争力和公司的盈利能力。为公司的“西进”策略奠定了基础。
　　未来总部搬迁将带来丰厚收益。根据广州市建设国家中心城市的产业战略规划和功能分区布局，公司总部必须在2015年前搬迁，公司总部占地25万平方米，目前该地块的出让价格为2万元/平方米，公司选择共同开发的可能性较大，但是无论该土地的是采用共同开发或转让都将为公司带来丰厚的收益。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.18、0.22和0.27元，公司昨日的收盘价为19.19，对应的动态PE分别为109X、88X和72X，维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。