规模利润兼备的行业龙头

啤酒行业，从量变到质变：中国啤酒行业经过数年的高速增长后，目前
处在稳定增长期，我们预计未来 5 年行业在数量上仍能维持 5%左右的
增速。更值得期待的是行业结构的提升带来的吨酒价格提高，一是普通
啤酒纯生化；二是部分品牌高端化
从美国的历史经验来看：只有行业集中度提高到一定程度后，啤酒价格
尤其是企业的利润率才会有明显提高。美国啤酒行业 CR4 集中度达到
85%之前，税前利润率基本在 9%以下，在 1996 年之后，伴随着其集中
度提高到 90%左右的是行业利润率提高到 12%以上。我们预计在未来 5
年中国啤酒行业或将决定最后的座次排名，2017 年，我国啤酒行业 CR4
将达到 89.5%，行业集中度接近美国，届时行业利润率水平也将明显提
高
竞争初期的规模可能较利润更重要：美国 Anheuser-Busch 前期重规模轻
利润的做法最终使其牢牢