稳健扩张静待金威 燕京啤酒调研报告

稳健扩张静待金威   燕京啤酒调研报告

预计2012年啤酒行业销量增速约8%：国内啤酒人均消费量已经达到世界平均水平，但我国的中西部等经济弱势地区的人均消费量仍较低。2012年啤酒行业销量增长维持稳定的概率较高，预计行业销量增速约为8%。
    行业集中度加速提升:啤酒行业兼并收购加剧，行业竞争格局稳定后盈利能力的释放是行业主要投资逻辑。但中国的市场体量很大，各公司还有扩张空间，且国外啤酒公司收购后还未整合，因此目前阶段行业并未恶性竞争。
    2012年成本压力缓和，吨酒价提升，公司毛利率将稳中有升:一方面2012年啤麦价格回落，人工成本涨幅回归正常，公司成本压力趋于缓和。另一方面，公司产品价格偏低，吨酒价上升，也将保证公司毛利率稳中有升。
    稳健而不保守的扩张战略，竞标金威态度积极：公司核心区域较小，主张稳健而不保守的扩张战略，每年预计1-2个市场的扩张，注重收购成功率。公司进入金威收购案件的第二轮竞标后，公司公告下调可转债转股价(须3月23日经股东大会审议通过)、大股东12个月内不减持。我们认为这两项公告旨在稳定市场情绪，为后续融资做准备，这也预示着公司收购金威意愿强烈，如燕京收购金威成功，则其将与青啤、珠啤三分广东市场，并巩固西南地区市场。
    盈利预测及估值:预计2011-2012年公司EPS为0.7、0.86元。长期看好啤酒集中度提升后行业盈利能力的提升，目前公司估值不贵，股价有金威收购、可转债转股价下调预期支撑，给予2012年22倍PE，19元目标价，增持评级。
    投资风险：金威收购是否成功