啤酒行业前两个月增速减速 成本压力有望降低 2012-03-29
啤酒行业前两个月增速减速 成本压力有望降低 2012-03-29
1.事件
国家统计局公布啤酒行业2012前两月产量数据及2011全年经济指标。
2.我们的分析与判断
（一）2012年前两月啤酒累计产量增速有所回落
2012年前两月，我国啤酒行业累计产量559.87万千升，同比增长2.10%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少5.82个百分点，环比增加6.10个百分点。其中，2月单月实现产量281.87万千升，同比增长8.92%（比上年同期增加4.08个百分点，环比增加12.93个百分点）。
2011年1-12月，我国啤酒行业累计产量4898.82万千升，同比增长10.67%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加4.39个百分点，环比增加0.80个百分点。其中，12月单月实现产量297.27万千升，同比增长23.56%（比上年同期增加21.27个百分点，环比增加5.07个百分点）。
从单月产量数据图直观表示，啤酒行业单月产量呈现出明显的淡旺季特征，但是就产量增速而言，与前两年不同，2011年4Q以来呈现出明显上扬。11月产量同比增速为18.48%，12月份产量同比增速继续增加到23.56%，已经接近2009年以来最高值（2009年2月24.84%，2009年5月21.69%）。接着对比2012年以来1-2月份增速数据，明显上扬的趋势并无持续。我们认为去年四季度单月产量增速的异常表现可能是由于销售旺季（中秋国庆）同比天气变化造成的基数差异，以及春节提前造成的备货时点差异。
（二）2011年我国啤酒行业收入快速增长，增速达到十年来最高值
行业收入快速增长。2011全年，我国啤酒行业实现收入1589.36亿元，同比增长22.89%，实现利润总额110.68亿元，同比增长13.83%。对比去年同期，2010年1-11月啤酒行业实现收入1223.82亿元，同比增长10.32%，利润总额95.31亿元，同比增长26.90%。2011年啤酒行业收入实现快速增长，增速为近10年的最高水平。
（三）2012年2月进口大麦价格有所下降
2011年我国大麦进口平均单价持续高位运行，8-11月均在350美元/吨左右，12月份上涨到380美元/吨。2011年2月以来，我国大麦进口平均单价出现了明显上扬，保持在320美元/吨以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右。若12月进口价格与11月相比不出现大的波动，则全年来看，11年大麦进口的平均价格比10年涨幅达到46.23%，对我国啤酒行业毛利率造成一定压力。
2012年2月海关进口大麦价格有所回落。2012年2月，我国大麦进口单价为330美元/吨，环比11年底有较大幅度的回落（回落幅度10%以上），同比2011年2月增加2.85%。若大麦价格持续回落，预计我国啤酒企业在2012年中成本压力可能相对有所缓解。
2011全年啤酒行业毛利率29.18%，2012年若大麦价格延续2月以来下降趋势，则成本压力可能在半年期有所缓解。如前所述，2011全年，我国啤酒行业主营收入为1589.36亿元，同比增长22.89%，同期主营成本为1125.59亿元，同比增长25.93%，毛利率为29.18%。对比了2010年1-11月份，行业毛利率维持在31.15%，11年毛利率下降1.97个百分点。
2011全年利润总额比率6.96%，比1-11月下降0.21pct。据我们测算，2011年1-11月行业利润总额比率为7.17%，对比2010年1-11月值7.79%，下降0.62个百分点。我们认为，在进口大麦成本上涨近50%，1-11月毛利率同比下降2.32个百分点的情况下，利润总额比率略有下降，还是反映出成本上涨过程中，我国啤酒规模以上企业通过内生性管理水平提升仍可维持一定的盈利水平。
（四）相关啤酒企业三季度经营数据及2012年报预计披露情况一览
我国啤酒企业收入增速均保持在15%以上。青岛啤酒前三季度实现销售收入191.73亿元（yoy+17.28%），归属于上市公司股东净利润16.64亿元（yoy+11.38%），毛利率43.08%，净利率8.68%；燕京啤酒实现收入103.74亿元（yoy+15.83%），归属于上市公司股东净利润7.84亿元（yoy+10.21%），毛利率42.27%，净利率7.56%；珠江啤酒实现收入26.39亿元（yoy+19.37%），归属于上市公司股东净利润0.92亿元（yoy+6.18%），毛利率41.17%，净利率3.47%；重庆啤酒实现收入22.37亿元（yoy+15.62%），归属于上市公司股东净利润1.60亿元（yoy+2.42%），毛利率43.21%，净利率7.14%。
外资啤酒企业销售第三季度表现平淡。喜力啤酒第三季营业额微升0.6%至46.5亿欧元，嘉士伯啤酒第三季度利润下降21%至32.8亿丹麦克朗(合6.083亿美元)，百威英博第三季度实现销售收入102亿美元，均不如预期。
3.投资建议
青岛啤酒，“推荐”评级。我们给予青岛啤酒2011-2013年EPS为1.34、1.57及1.93元，三年CAGR为20.18%。考虑到公司在行业中的龙头地位、品牌价值及内生性管理优势，给予“推荐”评级。