青岛啤酒超凡增长另解 08-21

青岛啤酒超凡增长另解  08-21

截至2011年，青岛啤酒连续12年归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）每年增长5%以上。我们认为，这是因为公司管理层战略思维能力强、专注于在本行业发展以及一定的运气成分。
　　2012年度最佳成长上市公司50强中并没有青岛啤酒。事实上，我们这个排名已经做了7年，青岛啤酒没有一次上过榜。然而，从某种意义上来说，青岛啤酒又是一只非常值得研究的成长股。在2012年4月份的（中文版）哈佛《商业评论》杂志上，一篇题为《超凡增长的异类》的文章（作者为哥伦比亚商学院的丽塔•冈瑟•麦格拉思教授，研究方向为动荡环境下的企业战略和创新）指出，“在2347家市值超过10亿美元的上市公司中，只有10家在10年内（截至2009年）年收益增长在5%以上。”而在这10家公司中，青岛啤酒是唯一的中国公司。
　　我对麦格拉思教授的结论稍微有些怀疑，因此用Wind资讯数据库重新作了搜索，不考虑市值问题，截至2009年，有5家A股上市公司连续10年净利润每年增长5%以上。这5家公司是青岛啤酒、格力电器 、宇通客车 、双汇发展 和云南白药 。在搜索过程中，我们剔除了1999年后才上市以及1999年至2009年间有过重大资产重组的公司。
　　这5家公司中，青岛啤酒和宇通客车都没有出现在我们历年的最佳成长上市公司排名榜中，之所以最终选择分析青岛啤酒，是因为我自以为长于财务分析或者说定量分析而拙于定性分析，有兴趣的读者可以参考麦格拉思教授的文章，对青岛啤酒会有更全面的认识。
　　运气
　　麦格拉思教授将10年的观察期截至2009年，这样起始年度为2000年。观察青岛啤酒历年的经营情况，在2000年前净利润不但做不到持续增长，甚至可以说是跌多涨少，其中1994、1995、1996年和1998、1999年净利润都是连续下降。
　　1999年度，青岛啤酒的净利润仅为0.89亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率只有1.57%。可以认为，青岛啤酒2000年开始的持续增长是从一个较低的起点上开始的。
　　即便如此，2001年对青岛啤酒的持续增长也构成了重大考验。这一年，公司未能完成增发时做出的盈利预测，主要原因是“下半年国内宏观经济形势的变化，国内旅游、啤酒消费出现严重下滑。”虽然如此，青岛啤酒的净利润同比仍然增长了8.08%，这主要是经营以外因素的功劳（表1）。需要说明的是，2001年青岛啤酒投资收益主要来自股权投资差额摊销。
　　专注
　　青岛啤酒专注于在啤酒行业的发展，相比较之下，啤酒行业的另一家巨头燕京啤酒就更青睐多元化发展，而多元化发展未必一定能对公司的持续增长起正面作用。在2000至2011年间，2002年燕京啤酒的净利润下滑幅度最大，为29.6%，而公司方面的解释中第一条居然是“公司股票一级市场申购投资收益2002年是500万元，比2001年减少了2095万元。”
　　直到2011年，青岛啤酒的营业收入还全部是啤酒收入，而早在1999年，燕京啤酒的业务种类就已然不少。经过10年的发展，其饲料和矿泉水业务虽说收入增长不少，规模却仍然不大，且盈利能力不及啤酒本业；茶饮料的收入倒是很快做上去了，毛利率却实在不能说高。
　　很难说其他业务分散了燕京啤酒管理层多少精力以及公司多少资源，但显然专注本业的青岛啤酒在企业经营方面走在了前面。
　　与2009年相比，2011年青岛啤酒的收入增长了8.47倍，而燕京啤酒只增长了7.01倍。
　　在运营能力方面，青岛啤酒也较燕京啤酒为强。燕京啤酒的经营规模逊于青岛啤酒，但存货和固定资产的金额却较青岛啤酒更大，其中，尤以存货为甚。