奋起直追 志在长远

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燕京啤酒  近日公布了公开增发股票方案，拟发行不超过5.2亿股，募集资金总额不超过26.20亿元，募资资金全部用于四川、新疆、广东等地子公司的啤酒及包装等产能扩张，共11个项目。方案将于9月27日股东大会审议，通过后尚需证监会核准。

点评

收购金威失败后公司启动自建方案，扩充产能近100万千升

公司已放弃收购金威。今年2月金威宣布出售旗下啤酒类资产，产能约120万吨，作价约50亿元，燕啤一直积极参与收购，后因价格问题悬而未决。9月初金威宣布燕京已放弃收购。燕啤启动募资自建方案符合年初计划。此次总投资29.69亿元扩产，其中22.13亿元用于啤酒产能项目，预计年新增啤酒产能近100万千升，剩余7.56亿元用于啤酒瓶和标签等包装产能。若增发顺利，大部分项目将于1-2年内投产，投产后燕啤总产能将达到800万千升左右，缩小与雪花和青啤的差距，也为公司2015年实现销量800万千升的目标打下了基础。

燕啤新一轮的产能建设主要集中于四川、新疆、广东、江西、湖南、云南等新兴市场，扩大优势区域

公司本轮投资近100万千升产能中，四川燕京新增15万千升，新疆20万千升，广东改建9万千升，江西赣州10万千升，湖南衡阳10万千升，云南昆明5万千升，新兴区域占到约60%。燕啤在这些区域发展态势良好，急需扩充产能以巩固并抢占更多市场份额，计划逐步建设成公司的优势市场。

四川:省内啤酒容量超过200万千升。燕啤以南充市为根据地，重点发展四川东北部区域，并逐步拓展成都和重庆等地。2009年进入，首年销量过6万千升；2011年四川燕京销售过14万千升，同比增长39.53%。新疆:区内啤酒容量约70万千升。燕啤以石河子市为根据地，重点发展北疆市场；此次在阿拉尔新建10万千升产能将覆盖南疆市场。新疆公司2009年销量2.94万千升，2011年已达到13万千升，今年上半年8万千升，同比增长28.04%。广东:省内容量近500万千升，公司市占率居第五。燕京广东2011年销量已达43万千升，收入9.44亿元，净利润1.00亿元，效益居子公司第三。本次将9万千升瓶装啤酒产能技改为易拉罐啤酒，扩充高端产品，优化生产布局。湖南:省内容量已超过125万千升，潜力大。燕啤以衡阳为根据地，当地占有率达80%，整体销量近20万千升，已接近产能极限。云南:容量超过100万千升。燕啤昆明2010年成立，2011年投产就实现10万千升销量，今年上半年已销售9万千升，增长180%。

今年以来公司发展放缓，全年业绩增长较为平淡

销量和业绩增速放缓至10%以内。公司上半年共销售啤酒279万千升，同比增长2.57%，低于行业销量4.53%的增速。上半年实现销售收入67.66亿元，增长9.31%；实现净利润4.51亿元，增长2.70%。经济增长持续放缓，啤酒竞争日益激烈，行业销量增长疲软，1-7月行业啤酒产量增长4.05%，预计全年在5%左右，增速创多年新低。在没有并购等外延式扩张情形下，燕啤今年发展预计将放缓。

我们预计燕京啤酒2012-2014年业绩分别为0.347元、0.425元、0.488元，仍给予“推荐”评级

由于增发价格、发行股票数仍有较大不确定性，现方案尚需股东大会、证监会的审核，若一切顺利预计有望明年上半年完成。暂不考虑增发情形，假设公司啤酒未来三年销量增速分别为5%、10%、10%，则我们预计燕啤2012-2014年业绩分别为0.347元、0.425元、0.488元，目前PE分别为17.07倍、13.95倍、12.15倍，估值有一定的吸引能力。啤酒行业竞争激烈，公司短期业绩仍较为平淡，增发的摊薄效应不可避免，短期股价有压力。但从长期看，燕啤行业地位相对稳定，啤酒行业集中度不断提高使得企业未来盈利能力存在改善可能，我们仍给予燕啤“推荐”评级。

风险提示

1.公司增发方案存在较大的不确定性；2.经济持续下行和气候不佳等原因导致啤酒需求增长疲软；3.大麦、人工等成本大幅上升吞噬企业盈利能力；4.行业竞争激烈导致市场份额萎缩，费用超出预期。