青岛啤酒产销继续上量，十二五目标有望平稳实现 11-01

  1．事件：青岛啤酒公布2012 年三季报。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 前三季度经营情况。销售收入增速高于产销量增速近1 个百分点。2012 年前三季度，公司实现营业收入217.95 亿元(yoy+13.68%)，归属净利润16.79亿元(yoy+0.34%)，每股收益1.25 元。其中3Q12 实现营业收入83.9亿元(yoy+17.78%)，归属净利润6.74 亿元(yoy-1.30%)，每股收益0.50 元。
    盈利水平季度环比回升，验证前期报告判断。2012 前三季度毛利率为41.11%(yoy-1.97PCT)，净利率7.70%(yoy-1.02PCT)，3Q12毛利率42.11% (yoy-0.71PCT)，净利率8.03%(yoy-1.55PCT)。
    副品牌继续维持高速成长。2012 年前三季度公司共实现啤酒销售682 万千升，同比增长12.8%，高于行业增速3.3%。其中主品牌青岛啤酒实现销售360 万千升，同比增长10.2%；崂山啤酒、银麦啤酒等第二品牌保持了较快的增长势头，销量322 万千升，同比增速15.8%。主品牌占总体产销比例为53%。
    （二）产销量目标有望平稳实现，关注成本压力。继11 全年产销量增速12.6%后，12 年有望继续上量，十二五产销量目标有望加速在2014 年实现。公司在2010 年底规划十二五目标为产销量1000 万千升，2011 年将1000 万千升产销量目标提升至2014 年完成。2011 年扩建及新建项目有望陆续体现，对外收购、兼并有利于快速上量。虽然2012 年经历了董事长的变动，我们判断青岛啤酒仍然维持了竞争战略战术一致性，有望实现平稳高效过渡，表现出积极成长。
    2012 年以来海关进口大麦价格利好盈利能力有望持续至年底，但需关注明年可能的成本压力。同时，我们跟踪发现澳洲天气原因导致谷物出现较大幅度减产，加啤麦价格近一月上涨8%，反应到13 年，成本可能无法保持下行趋势。
    3．投资建议。公司前期公告和三得利（中国）的重组整合协议框架，若在12年内完成，按照11 年口径将增益净利润1.67 亿元（11EPS 增加0.12元）。鉴于尚未完成，我们暂时给予12/13 年EPS 1.35/1.60 元，对应2012/2013 年PE 为24/20 倍，“谨慎推荐”评级。青岛啤酒产销继续上量，十二五目标有望平稳实现  11-01