华润收购金威以及嘉士伯增持重啤点评:高成本扩张趋势初现

1、华润收购金威:2013年2月5日,金威啤酒公告披露华润雪花出价55亿元人民币,实际出资53.8亿元收购金威旗下7家啤酒酿造厂。

2、嘉士伯增持重啤:2013年3月4日,重庆啤酒发布公告,嘉士伯香港拟以20元/股的价格,要约收购重庆啤酒1.47亿股股份,占公司总股本的30.29%。
事件评论
就重啤本身而言,由于嘉士伯以25%的溢价率增持,则短期对重啤股价形成有力支撑。
华润2012年底产能接近1700万千升则收购华润之后产能增长10%左右(170/1700=10%),而嘉士伯增持重啤30%股权之后权益产能增长20%(130*30%/194=20%)。
从企业的协同效应来说,由于广东省本来是青啤的相对优势区域(下图所示青啤在广东市占率达到23%),而金威和珠江则各自占据20%市场份额(前者尤其在深圳和香港的口碑极佳),因此华润收购金威之后可适当补充其在华南区域的市占率;而对于嘉士伯重点控制的主要地区是宁夏、甘肃、青海、新疆、西藏、云南等地区,重啤所覆盖的地区则是重庆、四川、安徽、浙江、湖南等地(浙江产能覆盖率较高,市场销量趋于饱和,增长率已经开始放缓;湖南、安徽、四川市场消费潜力较大),因此嘉士伯增持之后或对形成西部市场联动有利。
从整合角度来看,我们从两次收购(或增持)事件中得出一个相似之处,即行业的“高成本扩张”趋势,我们测算了华润收购金威以及嘉士伯增持重啤的市销率分别是3.66(53.8/14.7=3.66)和3.78(29.32/25.79/0.3=3.78),这本身相较目前行业巨头普遍1~2左右的市销率(例如青啤市销率1.95而燕京啤酒市销率仅为1.22)。华润和嘉士伯的态度彰显行业巨头宁愿牺牲短期盈利而将市场份额放在首位(金威面临盈利预警),这势必会带动全行业外延式扩张下的高投入,或阶段性影响全行业盈利水平。
仅就A股两大巨头青啤和燕京而言,前者2月份销量下滑12%~13%综合1~2月份则同比增长3%~4%,行业景气度并未出现显着改善,预计在得到与三得利的合作框架外部贡献下全年销量有望达到两位数,但澳麦成本仍处高位,从这点上说在去年6月份即在300美元/吨左右囤积2~3个季度澳麦的燕京具备更大的毛利率弹性。