啤酒行业有望迎来盈利拐点

    近年来，在多种因素的推动下，我国啤酒行业产业结构发生了巨大的变化，啤酒行业盈利拐点临近。在行业寡头垄断日益突出，新进入者的成本不断增加，啤酒行业消费潜力前景广阔以及提价空间巨大的多种因素下，啤酒行业有望迎来盈利拐点。

    1、啤酒行业增长逐步放缓，行业结构性分化逐步凸显，行业已经承受不起长期的低价竞争，小厂商退出和并购不断加速。

    与其他酒类相比，国内啤酒行业盈利能力一直比较低的水平。2012年，白酒行业销售利润率最高，达到了18.33%;而啤酒行业销售利润率最低，仅仅只有6.51%。
2001-2012年国内主要酒类销售利润率变化情况(单位：%)

    资料来源：《2013-2017年中国啤酒行业产销需求与投资预测分析报告》
    在行业盈利能力难见其色的情况下，众多中小型啤酒企业经营日益困难。加之啤酒销量逐步放缓，中小啤酒企业出现了大面积的亏损。2012年，国内中型啤酒企业254家，亏损企业77家，亏损面31.43%;小型啤酒企业239家，亏损企业76家，亏损面31.90%。在这种情况下，很多啤酒企业难以维持经营，只能退出市场，行业并购整合趋势愈演愈烈。

    2001年以来，我国啤酒市场发生了超过80次的收购、兼并、参股事件，原有的1000多家啤酒企业整合到了现在规模啤酒企业不超过20家。以雪花、青岛、燕京、百威英博等为代表的啤酒巨头在各地大规模收购扩张，国内品牌多被几大家族纳入旗下。2013年以来，啤酒企业并购步伐也没有停止，反而规模更大。

    2013年以来啤酒行业主要并购事件

    资料来源：《2013-2017年中国啤酒行业产销需求与投资预测分析报告》
在行业并购整合的情况下，行业规模化效应开始显现。2012年产量超过100万千升的公司的吨酒平均价格低于全国平均水平，但是其吨酒的盈利水平却显著好于行业平均。吨酒价格的提升并不是龙头公司盈利水平提升的原因，而是产能规模化后对成本控制更好，从而促进了行业利润向大型企业集中。

    2、寡头垄断日益突出，而新进入者的成本不断增加，行业竞争格局逐渐明晰，竞争强度有所减弱。
    2001年啤酒行业三家龙头企业是：青岛啤酒、燕京啤酒和华润雪花，三家龙头公司市场份额合计25%。2006年三巨头格局开始向四巨头转换，当时百威英博市场份额低于10%，三巨头市场份额合计38%，考虑到英博的市场份额是46%。2012年英博百威中国地区市场份额已经上升至12%，四巨头市场份额合计达到61%。从2001年至2012年，四家龙头公司市场份额从27%提升到61%，行业寡头垄断格局渐趋明晰。

    从行业整体来看，2012年全国啤酒产量20万千升以上的啤酒公司共18家，其合计产量占全国产量77.52%。

    1996-2012年产量20万千升以上啤酒企业市场份额集中度变化情况(单位：万千升，%)

    资料来源：《2013-2017年中国啤酒行业产销需求与投资预测分析报告》

    而新进入者的成本也不断增加，行业的进入门槛不断提高直接导致新进入者难以轻松进入。而高企的产能扩建成本意味着中小啤酒企业难以进行市场扩张，在大型啤酒企业不断蚕食市场的情况下，中小啤酒企业只能选择退出市场。

    2003年以前国内啤酒行业并购案例中，吨产量的平均收购价格大致是2000-3000万元/千升，同时期行业内自建产能的吨产能投入金额在1000-1200万元/千升。2004年至2006年是外资并购国内产能的高峰，收购价格也相应上升。2010年后国内啤酒行业的并购价格平均在3000-4000万元/千升。近2年自建产能的单位投入成本虽然也有增长，但基本维持在2000万元/千升。
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    通过行业整体产能结构的调整，目前自建产能都主要集中在10万千升以上，假设2000万/千升平均投资计算，10万千升产能的投资规模至少在2亿元以上，啤酒行业自建产能的门槛在逐步提升。小规模企业的扩张会非常困难，2010年后行业整体盈利水平缓慢下移，企业融资更困难。啤酒龙头公司并没有放缓产能建设的进度，无论是燕京啤酒近期公开募集资金对自建产能的投放还是雪花对金威啤酒的并购。预计2013年后产能结构的调整会更快，5万千升以下产能可能会加速退出。

    3、城镇化助推啤酒行业发展，啤酒的需求量正处于快速的回升态势中，啤酒行业的盈利能力有望随之回升。
 
    2012年中国啤酒人均消费量达到36.2升/年，环比2011年提升8.64%。过去10年间中国啤酒人均消费量年均增长6.57%。从地区间人均消费量来看，除北京地区外，山东、广东、浙江等啤酒总产量领先的省份人均消费量10年间增长幅度在50%。

    从2011年全球啤酒人均消费量水平来看，中国人均消费水平低于日本。日本啤酒销量历史数据是在上世纪90年代人均消费量达到峰值，2011年人均消费量比上世纪90年代顶峰时期下降约30%。根据估算，在顶峰时期日本啤酒人均消费量在56升/年以上水平，人均消费数据基本与2011年浙江、福建、辽宁等地区相当。中国啤酒消费需求仍有增长空间，新型城镇化是需求持续增长的驱动力。

    而随着需求的持续增长，啤酒行业低价竞争状况有望得到改善，从而驱动行业盈利能力提升。近十年来，啤酒价格只上涨了4%，仅仅覆盖了原料成本的涨升，所以，相关啤酒生产厂商可能会逐步稳定的提升价格，从而驱动着盈利能力的回升。