张裕A转型阵痛

　　张裕A（000869）近日公布了2012年度业绩快报。由于受国内葡萄酒消费需求增速放缓、国外葡萄酒大量涌入、国内葡萄酒市场竞争进一步加剧的影响，公司2012年的营业收入同比下降6.77%至56.2亿元，净利润同比下降11.1%至16.95亿元。

张裕A -- --   
　　这组数据终结了张裕A上市以来连续11年营收和净利润持续增长的历史，但以四季度单季环比来看，却有一定幅度的回升，显示出好转迹象。据一位近期刚去张裕A调研的分析师介绍，目前公司内部机制、产品和渠道都在调整当中，业绩的下降自然不可避免，这也是2012年公司营收和净利润弱于葡萄酒行业整体表现的一个原因。

　　弱于行业整体表现

　　张裕业绩快报显示，2012年公司实现营业收入56.2亿元，净利润16.95亿元，基本每股收益2.47元。其中第四季度实现营业收入14.96亿元，同比减少7.31%；净利润5.33亿元，同比下降17.21%；基本每股收益0.77元。

　　长江证券(000783,股吧)分析师周密分析，一方面主要是张裕高端产品比例较高，卡斯特、解百纳系列产品收入占比合计超过50%；因此公司销售受到宏观经济和需求下滑负面影响相对更显著。另一方面，公司自身也处于产品和渠道老化的调整阶段。

　　从行业来看，2012年中国葡萄酒行业仍维持了两位数增长。然而在宏观经济和需求下滑、进口酒冲击以及控制三公消费、农药残留等因素影响下，高端奢侈消费受到负面影响相对较为显著，行业吨酒价格回落。

　　中国葡萄酒协会数据显示，去年全年行业实现总产量138.2万吨，同比增长16.9%；规模以上企业实现主营业务收入438.5亿元，同比增长14.4%；平均吨酒价格为3.17万元/千升，同比下降3.5%。

　　第一创业分析师晁岱秀介绍，除了张裕外，国内多家葡萄酒企业的销售情况都不理想。进口葡萄酒2012年累计进口量为42.6万千升，同比增长仅有8.86%，远远低于前两年的30%以上进口量增速。相较进口葡萄酒，国产葡萄酒有两大问题，一是性价比不高，二是给经销商的利润较薄。

　　全面进入调整期

　　上述刚去张裕调研的分析师介绍，2012年第四季度营收同比下滑表明张裕仍处于调整过程中。随着国内需求增速放缓和进口酒放量，2012年张裕在内部激励机制、产品结构和渠道管理上均出现明显压力。

　　早在2011年末开始，经济增速下行导致国内葡萄酒需求明显下降。而近年中国人力成本快速上升，张裕此前营销考核机制较粗犷，并应用于全国市场，故在2011年，尤其是2012年，底层人员激励出现问题，导致人员流失严重。现阶段，公司正针对变化的环境，重塑机制。

　　从张裕各期的半年报和年报中可以看出，公司以中高档葡萄酒为主，其中卡斯特零售价在400多元，解百纳在100元~300元之间，两者合计占张裕营收超过50%。近年来，进口葡萄酒在零售价100元~500元/瓶市场上对消费者形成很强吸引力，给张裕的主打产品带来了较大的冲击。

　　渠道管理上，张裕2011年开始提出要直控终端，细分市场、分类营销，但始终没有收到良好效果。对经销商来说，人力成本快速上升、进口酒商分流客户、张裕自身产品提价和增加经销商导致盈利能力快速下降，进口酒也提供了可替代的经营品种，张裕需要重新构建经销商的盈利能力。张裕2012年在这方面做出了努力，但效果仍待观察。

　　在三重调整影响下，张裕的转型阵痛还在延续，但从去年四季度营收和净利润环比来看，已经显现一定的效果。2012年第四季度，公司的营收和净利润分别为14.96亿元和5.33亿元，环比增幅为34.65%和120%。

　　上述刚去张裕调研的分析师认为，支持2013年张裕增长的有利因素包括：2013年新推宁夏、陕西、新疆三大酒庄酒；国际酒庄联盟扩张可能加速；主要竞争对手进口酒增速明显放缓。2012年12月，进口2升及以下葡萄酒同比下滑11%，且进口酒经销商利润率正快速下滑，对张裕渠道负面冲击也在下降，2013年公司业务增速有望企稳回升。