食品饮料：番茄酱和苹果汁行业是L还是U

　　2009年加工用番茄产量大增，造成供大于求WPTC数据显示2009年全球加工用番茄产量达到4231.7万吨，较2008年增长15.6%，全球消费3850万吨，微增2.39%，行业4年来首现供大于求的局面。国内番茄产量达到创纪录的865万吨，同比大增35.1%，推算番茄酱产量130万吨，截至目前09/10产季国内番茄酱出口69万吨，假设国内消费10万吨，目前国内仍有近50万吨库存。

　　2010年番茄酱行业去库存，2011年见底番茄加工业一般为5年一个周期，表现为产量“两减三增”的特点。我们认为2010年和2011年将进入番茄酱减产周期，当年产出将小于消费，但产销平衡并不意味着价格会马上回升，由于2009年产出大增，库存较多将压制价格回升。我们预计2011年行业供求关系出现明显改善，行业见底，价格开始复苏，行业呈现“U”型走势。

　　产能过剩是制约浓缩苹果汁行业复苏的最大障碍2007年浓缩苹果汁价格大涨致使国内产能大幅增加，目前原料果处理能力达到5000吨/h，年产能约148万吨，假设年出口80万吨，国内消费16万吨，产能过剩52万吨。由于波兰苹果丰产，致使国际市场对国内AJC需求下降，未来行业复苏的驱动力来自于国内消费增长，但目前我们仍未看到果汁消费如当年牛奶一样爆发式增长的迹象，国内消费规模偏小，产能过剩，将抑制行业复苏，未来呈现“L”型走势的可能性较高。

　　短期内看涨浓缩苹果汁报价至1000美元/吨短期内我们认为浓缩苹果汁报价将回升至1000美元/吨，理由如下：第一，冰冻橙汁和浓缩苹果汁价差处于历史高位，下游饮料厂商会增加浓缩苹果汁需求；第二，国内未签单库存大约15万吨，波兰经过低价倾销之后库存所剩不多；第三，09/10榨季波兰原料果收购价格偏低引发果农抗议，成本升高使得波兰厂商难以继续大幅压价。

　　投资策略受去库存影响，未来3-6个月番茄酱报价仍将走低，随着10/11产季开始，考虑到成本因素，行业毛利率首先回升，其次是价格复苏，行业呈现投资机会。而浓缩苹果汁行业我们仅看好短期内果汁涨价带来的交易性机会，中长期对行业持“中性”看法。