东兴证券：金枫酒业成长性行业领先

　　1.金枫酒业（600616）（进入该股吧，新版行情）可谓黄酒行业新锐，成长性在黄酒企业里名列前茅，高端酒石库门与和酒·金色年华会互相替代，亦可互相牵引，“新派黄酒”或“海派黄酒”的口碑和定位令人耳目一新。黄酒行业总体消费人群、市场、价格都有着较大局限性，地域主要集中在江浙沪一带，传统消费者中老年人居多，价格重心在15元、20元/500ml上下，公司能够改良工艺和口感，主要产品石库门、和酒被市场比喻为“新派”或“海派”黄酒，以便于传统黄酒有所区别，特别是赢得年轻消费者青睐，甚至进入夜场，在价格基本稳定情况下，成长性行业领先，实属难得

　　2.公司产品石库门和和酒的品牌影响力在全国尚显不足，一旦成长为全国性品牌，则必然在销量和收入方面做出更大贡献。公司在全国推广双品牌战略实施方面正在积极努力，并不急于行事，而是通过对江苏、浙江等地区的稳扎稳打，逐步扩展，这符合上海人“精打细算”的行为风格，不失为一种上策，可保公司发展的持续性

　　3.公司地域优势得天独厚，未来想象空间非常丰富。公司生产消费地处上海主战场，而上海是全国黄酒最大的集中消费市场，上海市明年有世博会商机，公司产品石库门成为世博会指定用酒的概率很大，（我们认为几成定局），这对石库门及公司其他系列产品的品牌影响力、美誉度和市场号召力等都会产生很大的推动作用，再加上过去几年古越龙山在全国黄酒市场的铺垫，公司几乎可以做到顺风顺水，实现较快和省力的全国市场扩张

　　4.公司与台湾烟酒公司的合作会带来较大的市场拓展空间。台湾是黄酒消费的另一个传统市场，台湾本地也产绍兴黄酒，但生产工艺、口感和品质与内地相差很大，这正是公司进军台湾市场的重要基础和优势。虽然公司目前只是进入相关免税店销售，但一旦正式进入台湾市场，我们预计会产生较大的市场冲击力，其消费潜力和能力可能会超过浙江对公司产品的接纳程度。因为浙江绍兴等地是传统黄酒的消费地区，不容易接受经过改良工艺和口味的新派黄酒，而台湾则会不同。当然，台湾对大陆的开放度低于大陆对台湾的开放度，公司产品的台湾市场开拓也会有一个过程，短期内可能比较缓慢。

　　5.政策优势和资源整合，会给公司带来新的增长空间。公司产品所属行业属于政策扶持领域，或许可以得到一定的政策优惠。国家总体酿酒政策是鼓励发展和扶持“优质、低度、多品种、低消耗”酒种，黄酒在工艺上属于发酵酒，具有低酒度、低耗粮、高营养特点，已成为国家重点扶持酒种，目前国家对黄酒采用240元/吨的从量消费税，就是例证。我国《食品工业“十五”发展规划》指出“重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量”，黄酒酿造技术已被列入国家“863”计划，充分体现了国家政策对加快黄酒行业发展的支持。公司这几年的并购重组，在有关政策上已经得到不少优惠，如所得税方面，公司可以享受20%的所得税税率，低于一般企业的25%。未来上海地方政府的一些改革政策，或可能的先行先试政策，有可能进一步惠及公司，给公司业务和业绩增长带来新的空间。

　　6.业绩预测与投资评级：推荐我们认为，以下假设对于金枫酒业2009-2011年的业绩预测来说具有合理性和必要性：（1）重组后的公司治理结构会持续改善；（2）产品品质、安全、质量等不会出现较大的事件且不会造成较大负面影响；（3）营销体系改革和整合继续深化和完善，并发挥效用；（4）世博会如期推进，公司产品如期进入世博会指定黄酒行列；（5）全国市场如期稳步顺利展开，江苏市场特别是大闸蟹今年会继续丰收畅销，台湾市场稳步推进；（6）公司不会发生更大的财务、经营和管理等方面的损失，相关费用不会突然暴增等。

　　我们从黄酒行业走势、公司当前产品销售态势与价格走势、新增产能建设进展等情况综合考虑，从中性角度，预计公司2009-2011年收入增长率将达15%、24%和11%左右，归属母公司净利润增幅约为22%、33%和26%，每股收益可达0.69元、0.92元和1.16元，与2009年8月5日市价对应的市盈率为26倍、20倍和16倍。结合目前整体A股市盈率达到34倍左右、公司的品牌、市场拓展潜力和世博会商机较大等角度看，公司应该享有较高估值溢价，但考虑到黄酒市场消费地域和人群的局限性，以及黄酒市场的竞争十分激烈和混乱，盈利能力不容易提升等因素，综合评定公司评级为“推荐”。

 作者：刘家伟