白酒产销两旺葡萄酒行业景气回升

　　白酒行业产销两旺：白酒行业规模以上企业6月份生产白酒60.97万吨同比增长28.48%，延续了自2008年6月份以来的快速增长态势。尽管5月份的增速有所回落，6月份反弹力度却很大，说明企业还是看好未来白酒消费市场，增加白酒生产的力度。作为白酒消费市场的重要指标，白酒的季度销量更能说明一些问题。

　　二季度，规模以上的白酒企业共销售白酒171万吨，同比增长42%，增速为近3年的新高，同时自2007年4季度以来增速下降的趋势开始有了反转的迹象。

　　消费税新政刺激白酒提价：白酒消费税问题最终尘埃落定，并于8月1日起实施。

　　虽然最低计税价格调整到出厂价的60%-70%，超出市场预期。为应对消费税对公司利润的侵蚀，各白酒上市公司最直接和有效的方式就是提价。我们测算茅台提价45-50元、泸州老窖（30.00,-0.31,-1.02%）和五粮液（22.92,0.05,0.22%）提价65-70元就基本能够填补消费税的影响。

　　因此，仅从提价角度考虑，消费税新政对白酒企业的影响是完全能够被化解掉的。目前，白酒市场提价预期空前强烈，茅台、五粮液的市场终端价格都提高了50-100元。沱牌曲酒（17.50,-0.06,-0.34%）和金种子酒（8.77,-0.18,-2.01%）的主力产品都已公告提高出厂价6.5-18%不等。然而，对于不同公司的各种品牌产品由于考虑到市场竞争情况，所能达到的提价空间是不同的，因而提价能力也是各异的。我们认为茅台、五粮液等一线名白酒在8月底和9月初将提价，其中茅台酒此次提价幅度会较大，预计会提价80元左右。

　　国产葡萄酒产量恢复增长，进口原装酒持续增长：1-6月，葡萄酒行业规模以上企业生产葡萄酒39.88万吨，同比增长为5.37%。4-6月，葡萄酒的产量为20.7万吨，同比增长为-10.66%。但我们注意到：自08年7月份开始我国葡萄酒的产量急剧下降，这种现象从今年3月份开始好转，其中6月份产量达7.31万吨，同比增长14.08%，葡萄酒的产量开始恢复。进口瓶装葡萄酒的数量自去年10月开始迅速增长。海关数据显示：2009年1-6月，我国进口瓶装葡萄酒的数量大幅上升，据海关统计（不包括大量的走私）我国已进口2升以下瓶装葡萄酒约3800万升，同比增长42.3%，其中4-6月份进口瓶装葡萄酒约26000万升，同比增长51.74%。

　　行业评级和投资建议：随着经济的回暖，白酒行业特别是高端白酒的消费开始趋向乐观。消费税问题最终尘埃落定，意味着行业利空出尽。各大一线白酒企业通过提价来充抵影响已经成为行业的共识，打消了市场对高端白酒板块的疑虑。

　　我们认为：09年上半年高端白酒行业的销售情况弱于上年，但随着经济的回暖，下半年的销售情况好于上年同期是大概率事件。因此总体说今年高端白酒的销售量大体与去年持平，在销售旺季到来之前提价可以弥补消费税造成的负面影响。由于今年从年初就享受去年的提价，因此高端白酒09年整体的增长还是有保证的。白酒板块特别是高端白酒在前期行情中落后大盘，因此目前已具备一定的估值优势，特别是泸州老窖和贵州茅台（161.80,-4.46,-2.68%）等一线名酒，6个月的目标价分别为38元和190元，给予买入-A的投资评级；对于二线白酒虽然估值优势并不明显，因伴有公司改革、改制和管理层参股等事件，公司的基本面面临拐点，由于基数小，弹性较大，重点公司如：山西汾酒（30.70,-0.40,-1.29%）、古井贡酒（22.16,-0.20,-0.89%）和老白干酒（23.38,-0.71,-2.95%），值得中长期关注。整个白酒行业的投资评级为领先大市-A。葡萄酒行业随着经济的回升逐渐得到恢复，行业整体的估值水平处于近几年的低位，也具有一定的估值优势，给予行业同步大市-B的投资评级。尽管面临进口原装酒的猛烈冲击，但行业龙头以其强大品牌和渠道优势受到的冲击将会有限，代表公司张裕A（54.65,0.05,0.09%），维持其增持-A的投资评级，6个月的目标价为60元。