沱牌舍得：营销改革见成效 白酒业务快速增长

　　动态事件：

　　公司披露2011 年半年报显示，2011 年上半年公司实现销售收入5.42 亿元，同比增长10.19%；实现净利润5961 万元，同比增长49.11%；基本每股收益0.172 元，同比增长83.76%。

　　主要观点：

　　上半年业绩增长基本符合预期

　　上半年公司实现营业收入54,169.80 万元，较上年同期增长10.19%，实现营业利润7,778.99 万元，较上年同期增长41.58%，实现净利润5,960.97 万元，较上年同期增长49.17%。

　　分业务来看，公司的白酒及医药业务均保持良好增长势头，其中白酒业务销售收入增长67.80%，营业利润率增长3.98%；而医药业务销售收入大增110.98%，营业利润率也提升了3.61%。由于公司白酒

　　业务占收入比例超过90%，故白酒业务的收入增长较快及毛利率的大幅提升，是公司上半年业绩增长49.11%的主要原因。

 　基酒储备充足 业绩突破还看集团改制

　　公司基酒储备充足，2011 年中期自制半成品余额为11.76 亿元，预计公司保有的优质基酒量在5 万吨以上。目前公司的基酒量高于公司的实际销售量。随着公司的销售改革不断推进，以及受益于白酒行

　　业高景气度带来的销售增长，沱牌舍得公司未来市场前景广阔，充足的基酒储备将兑现成未来的实际业绩。但公司业绩何时能有大突破，我们认为还要看集团股份改制的进程和结果。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“大市同步”评级

　　预计公司 11、12、13 年EPS 分别为0.36 元、0.50 元、0.59 元；对应的动态市盈率为63.28 倍，46.02 倍、39.12 倍。尽管公司目前经营状况良好，白酒业务保持稳定增长，但目前估值高于行业平均水平，未来公司业绩能否有大突破，还要看集团改制的结果，故我们暂维持其“大市同步”评级。