三公限酒政策影响五粮液1季度销量

    五粮液2013年1季度实现营业收入86.76亿元,同比增长5.41%;实现营业利润53.70亿元,同比增长28.69%;实现归属于母公司的净利润36.27亿元,同比增长18.91%,实现每股收益0.96元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.99元,同比增长23.64%,收入增速低于我们与市场之前的预期,但利润增速符合我们预期好于市场预期。

　　三公限酒导致公司五粮液1级酒销量下降是1季度收入增速低于预期的主因;毛利率提升推升1季度利润增速。公司1季度高档产品五粮液一级酒的销售量与其他高档产品一样受政策变化和行业调整影响出现下降,虽然销量出现下降,但由于公司去年5月对中档酒提价10%以及8月对五粮液1级酒的团购价提高了6%的作用下,公司的销售收入仍实现了增长;同时由于提价等原因公司1季度的毛利率达到76.57%,较去年同期提升7个百分点,成为助推利润增速的主要原因。

　　近期五粮液一批价继续回落,公司将加大对经销商费用支持共渡调整期。自年初以来五粮液一批价就开始逐步回落,4月部分地区五粮液一批价已经跌破600元,与出厂价形成倒挂,部分经销商出现亏损,针对行业调整和经销商困局,公司今年将加大对经销商的费用支持,将帮助经销商共渡行业调整难关,同时公司将加大对中价位及中低价位产品的市场扩张力度,以弥补高档酒下降带来的损失。

　　盈利预测和投资建议。我们认为今年1-2季度是三公限酒政策最为严格,高档酒受影响最大的时间段,预计下半年随着政策的相对放松,以及公司费用投入以及产品价位下沉的销售改革措施效果的逐步体现,下半年收入增速有望提升,我们下调公司2013-2015年的EPS到2.89、3.24和3.79元,相对与目前股价的估值在8倍、7倍和6倍,估值已处低位,维持买入评级。