中高端白酒市场景气度回升显著

    今日食品饮料板块领涨,龙头个股表现突出,白酒呈现出板块性机会。我们认为中高端酒市场景气度回升显着,临近春节,经济下行、消费疲软背景下,旺季销售更加集中催生的市场情绪,配合上周各个酒企年底调研及经销商大会所传递出来对明年的信心,同时近期险资频繁对行业龙头举牌,食品饮料板块龙头由于低估值、稳健业绩、优秀现金流、高分红等特点重新受到市场关注,白酒板块将迎来一波反弹行情。

    简评

    一、高端酒价格稳住,中高端酒市场景气度回升,龙头受益:相对更加看好五粮液、泸州老窖

    15年白酒行业弱复苏夯实,也是自白酒行业自13年调整以来,首次500元以上高端酒代表:飞天茅台、53度五粮液、国窖1573销量均有增长的一年,整体呈现量增价稳态势。

    1)茅台执行"三不政策",全年一批价、尤其是有渠道和客户资源的大经销商均维持在820元以上。从近期茅台集团披露的数据看,1-11月茅台酒销量同比增长7.65%,全年预计销量增长在个位数,符合年初集团设定目标,全年呈现前高后低的态势。16年继续深化渠道、稳定产品价格、调整产品结构。

    2)五粮液自14年底开始实施严格的控量保价政策并贯彻一年、中秋旺季前提价(609->659元/瓶)、营销改革落地、市场管控加强,普五一批价全年逐步提升,由年初的550提升至620元。截至1218经销商大会前,经销商均完成全年打款任务。公司旗下五大品牌均实现增长。

    从1218大会的经销商年底返利政策来看,公司更加倾向于对大商利益的考虑,同时考核更加细化,公司计划在合适的市场环境下进行有计划的提价,将更有资源投入市场,目前看此政策较受经销商欢迎。16年是公司实施员工、核心经销商持股计划的第一年,核心管理层也统一利益,促进向政通人和迈进,管理层非常重视员工参与后的收益率,因此未来预计公司将在提升市值、分红率等方面有更多考虑。明年公司酝酿在合适的市场环境下有计划的提价突显公司信心,为中高端酒打开更大的价格空间。

    3)国窖1573在14年下半年及时纠正逆势挺价的错误策略,14年底15年初库存出清,同时利用回购等市场手段给经销商以信心,五粮液提价为1573留下价格空间,全年销量翻番,目前一批价在560左右。公司未来规划2-3年考虑1573的存量恢复,争取到2018年恢复鼎盛时期,3000吨产能(基酒),成品5000~6000吨,70-80亿的销售额。

    未来中国经济稳步增长或者合理增长,消费能力逐步提升,将向优势品牌集中,中高端酒市场景气度回升。从股价角度而言,我们看好相对更有弹性的五粮液(量价回升、混改统一利益、分红率提高,按照14年分红率假设,15年预测分红率仅2.2%),15~17年EPS1.52、1.82、2.1元,目标价34元;泸州老窖(高端酒持续恢复,品牌肃清,中端酒逐个品牌恢复增长,低端酒明年将调整到位触底回升,按照14年分红率假设15年预测分红率为5%),15~17年EPS1.18、1.41、1.66元,目标价35元。

    二、二三线酒中更加看好有业绩支撑,国企改革能带来实质性改善的标的:沱牌舍得、古井贡酒、顺鑫农业

    1)沱牌舍得:15年混改终于落地,民企天洋集团溢价88%、38.22亿元获得集团70%的股权,间接持有上市公司20.9%的股权,按照集团38.78%股权10.38亿元的收购价款,对应股份公司89.6亿市值、股价26.6元,充分突显新股东对于公司发展前景的信心。目前高端酒舍得渠道库存出清,毛利率70%以上,其销售恢复将带来很大的业绩弹性。公司品牌基础仍在,未来新股东入驻对其产品结构、营销渠道、激励机制等方面的改善值得期待。我们预计今年收入仍有下滑,明年公司收入增速40~50%,17亿,归母净利润3亿,恢复阶段利润弹性很大,参照老白干混改后的估值提升,先给予30倍PE、第一目标价26.7元。若后续新股东有进一步的资本运作,股价将有更大的空间。

    2)、古井贡酒:逆势扩张,稳打稳扎,省内深耕+省外扩张,产品持续升级,目前销售费用率仍然高企,在安徽国企改革带动下,公司有改革预期,业绩改善空间大,预测15-16年EPS为1.32、1.54元,目标价35元。

    3)顺鑫农业:大众酒全国化带来的白酒稳定双位数增长,猪价上涨使养殖板块扭亏为盈;副业逐步剥离,主业清晰、外延并购加快,牛栏山厂长宋总在7月酒厂总结会中提出了"全国白酒行业第一家百亿民酒企业"目标,而去年白酒40多亿,我们认为百亿目标需要内生外延并举方可实现;国企改革预期强烈,若以管理层持股为主要方式的改革能落地,将显着提升现有盈利水平。预测15-16年EPS为0.67、1.05、1.18元,维持买入,目标价24元。