好当家海参捕捞量将驶入快车道

主要看点与结论:1）公司今年海参的捕捞增速将较去年明显加快，预计同比增长50%左右，略超2000吨，而2012年的捕捞量预计可达2800万吨，捕捞量的快速增长主要来源于投苗数量的增长（增发项目达产后的养殖面积扩张）、亩产的提升和综合管理能力的增强。同时，由于公司2010和2011年的投苗量较多，2013和2014年的捕捞量或将较为乐观。

　　2）公司今年春季投苗量即有接近1亿头（折合约1.8个亿，且大部分为100头/斤以下的较大苗种），这部分苗种将在2012年秋捕收获。同时公司10万平方育苗水体募投项目将于10月份投产，投产后公司将合计具备约14万平方水体的苗种产能，我们认为，公司在自有苗种产能大幅提升的同时（预计总计可以涵盖公司75%的苗种需求量），海参养殖的毛利水平也将有所提升（我们推测当前苗种成本占比整个养殖成本的60%以上），并有助于提升参苗的存活率。

　　3）公司大坝预计将于明年3月份合拢（目前尚有约3000米的缺口），我们认为届时是否春投要视合拢后的改造进度而定，若进展顺利，将先行改造5000亩并投放春苗，若进度缓慢且不符合投苗标准，公司或将暂养一茬海蜇，然后秋季再行投苗。而我们推测公司今年海蜇的捕捞量有望达到5000吨，收入同比增长大约25%，明年产量将增长80-100%。

　　我们预计公司2011年海参销量2025吨，平均价格193元/公斤，2012年销量2800吨，平均价格205元/公斤，2011和2012年的EPS分别为0.35元和0.51元，维持公司“增持”的投资评级，目标价格13.00元，对应2012年PE25x。