汇源收购案引发A股估值反思

　日前，可口可乐公司报价179亿港元以现金方式收购汇源果汁集团公司的新闻炒得沸沸扬扬，在香港上市的汇源果汁复牌后暴涨170%，汇源权证更是暴涨199倍。这一信息立马引起了市场广泛的共鸣，引发了参与各方对于A股市场估值的重估讨论，因为上市公司的估值坐标不仅仅是市盈率、市净率等市场化的数据，还有产业布局、资产重置、渠道等产业化的数据。

　　个案难以辐射A股市场

　　但是，笔者认为，这仅仅是个案，难带有普遍意义。一是因为从十余年来的产业收购来说，虽然出现过在港交所上市的哈尔滨啤酒被境外产业资本私有化的事例，但实在是稀罕，这就意味着不能以汇源果汁的收购来看待整个A股市场中国资产的低估信息。

　　二是因为全球产业资本的收购有时候也难以对股价带来实质性的刺激作用，比如说当年的重庆啤酒(600132,股吧)、乐凯胶片(600135,股吧)等均有境外产业资本的高价增持，但在随后的走势中，发现此类个股的股价走势并未因为出价高而逞强。事实上，它们的长期股价走势仍然伴随着A股市场的走势而波动，并不具备实质性的刺激作用。而且，对当前伊利股份(600887,股吧)、维维股份(600300,股吧)等食品饮料股的股价也不能说是实质性的推动作用。

　　带来两大新的估值思路

　　当然，这一信息对当前包括基金在内的金融资本对上市公司价值评估体系也带来冲击。一是上市公司的估值坐标不仅仅是市盈率、市净率等市场化的数据，还有产业布局、资产重置、渠道等产业化的数据。虽然部分上市公司业绩亏损或业绩盈利下滑，但如果从产业重置、行业发展战略等角度来看，仍然具有一定的投资价值，至少还有壳资源价值。这其实也是1998年时，2元股票遍地都是的背景下产生超级大牛市的原因之一。因此，随着A股市场股价开始渐次回落的背景下，开始有资金从产业角度重新评估当前A股市场的投资机会，这可能也是大量低价股在近期反复逞强的原因。虽然从盈利等方面难以判断其价值底点，但是，从壳资源、产业重置等角度来看，目前估值已颇有吸引力，从而产生了大量资金涌入低价股的态势，也就有了近期低价股大面积反弹的走势特征。

　　二是对周期性股票有望赋予新的重估思路。因为上市公司的估值坐标除了动态市盈率、市净率等市场化的估值基础外，还拥有产业的估值基础，比如说银行的牌照以及渠道价格，再比如说钢铁股、煤炭股的固定资产重置价值，这可能也是鞍钢集团为何在钢铁行业景气下滑背景下仍然全力力挺攀钢集团整合的原因之所在。更何况，煤炭股还有每股含吨煤、钢铁股每股含吨钢的产业估值的思路，所以，如果汇源果汁被收购的信息进一步得到媒体充分讨论的话，不排除低价股壳资源价值的估值反思推进到煤炭股、银行股、钢铁股等低市盈率品种上，从而让市场参与各方更充分地全面地认识上市公司的价值，这有利于减缓大小非减持的压力，也有利于增强基金等机构资金的持股底气，从而助力A股市场的企稳。