调味品行业近年来进入黄金发展期

    报告摘要:
    建议申购价格区间:51-54元,对应2014年PE为20-21倍以公司发行7900万股新股、总股本7.9亿股计算,预计公司2013-2015年摊薄EPS为2.01/2.54/3.10元。通过相对估值法和DCF绝对估值法进行估值,我们认为公司合理申购价格为51-54元,对应2014年PE为20-21倍,与伊利股份、双汇发展等食品饮料行业白马股估值水平看齐。

    海天味业:国内调味品行业中最优秀、规模最大的企业

    海天味业是国内调味品行业中最为优秀、规模最大的企业,也是全行业中唯一称得上是销售实现全国化的企业。2012年,公司产量高达147万吨,在酱油、调味酱、蚝油等三个子行业中产量规模均排名第一;全年收入70.7亿元,净利率12.1亿元,遥遥领先其他竞争对手。

    调味品行业属长青行业,近年来进入黄金发展期

    调味品属必需消费品,属于长青行业。我国调味品行业正处于高速成长的黄金发展期,2003-2012年行业产量年均复合增长率高达18%。2012年行业总产量超过1000万吨,年产值规模预计超2000亿元。我们认为未来调味品行业发展有望呈现两大特点:(1)成熟品类如酱油产量增速下滑,进入品牌搏杀、市场集中度快速提升阶段,利于行业龙头企业如海天;(2)非成熟品类如食醋、调味酱等子行业将有望保持两位数的产能增速,并同时伴随市场集中度提升,但提升速度或慢于成熟品类。

    发展前景:多轮驱动,巩固行业巨无霸地位

    (1)品牌驱动:行业内最早实施品牌战略,造就调味品业当之无愧的第一品牌,技术引领、品质优胜。(2)渠道驱动:业内唯一全国化营销网络布局,渠道精细化将提升产品覆盖率和人均消费额,渠道下沉工作进一步填补县乡级市场空白。(3)产能扩张驱动:公司产能利用率和产销率持续高位,150万吨募投项目将使公司产能翻番,解决产能瓶颈,满足公司未来5-7年发展需要。(4)净利提升推动:原材料价格下行概率大、期间费用率稳定、产品结构持续优化等三重合力助推净利率提升。