调味品主业保持平稳增长

    事件:
    恒顺醋业公布2013年年报,公司2013年净利润为3911.55万元,上年同期亏损3705.85万元;营业收入为11.11亿元,较上年同期减3.11%;基本每股收益为0.15元,上年同期亏损0.15元。、拟每10股派发现金股利0.41元。同时修改定增方案,以11.68元/股发行底价,向不超过10名的特定对象非公开发行不超过6600万股,募集资金总额不超过6.9亿元。募资规模缩减8000万元。

    点评:
    调味品主业保持平稳增长,高端产品占比提升。调味品实现销售收入9.46亿元,增长14.08%;其中母公司实现销售8.76亿元,同比增17.57%。其中下半年销售收入4.93亿元,较同期增长6.25%。考虑到公司2013年以来积极调整产品结构,实现产品的优化升级,我们认为公司在2014年调味品收入增速将保持在20%以上。2013年公司主力色醋销售38000万元(含税),约占年销售额的36%,高端产品销售16000万元(含税),约占年销售额的14%;料酒类产品销售9800万元(含税),约占年销售额的9%;白醋类产品销售10020万元(含税),约占年销售额的9%。另外订单分析显示2013年母公司销售订单104090万元(含税),2012年母公司销售订单87366.89万元(含税),同比增长19.14%。
    毛利率40.5%较上年同期39.74%小幅提升。公司整体销售费用、管理费用和财务费用占销售收入比重分别为13.56%、9.86%和8.43%。销售费用率小幅上升1.6%,主要是公司加大营销力度导致。

    财务费用压力虽然沉重,但全年财务费用9362万元较上年同期下降4400万元,(折合每股约0.37元的财务费用)。短期借款10.65亿元较三季度下降1.3亿元,我们认为定增完成后将有效降低财务费用。

    另外公司拟设立奖励基金。此举有利于充分调动员工积极性,我们预计奖励基金规模不超过年度净利润的10%。

    我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业,定增完成后,将通过营销改革等措施全面调动市场营销人员的积极性;通过市场网络和品牌店的建设,扩大恒顺产品的覆盖面;通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面,公司切实做好开源节流和降本增效工作;通过加快推进项目建设,增添企业发展的后劲。
    2014年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构,进一步扩大公司产品的市场占有率,提升恒顺品牌的知名度和美誉度,降低资产负债率、财务成本和偿债风险,提高公司抗风险能力,整体提升公司的核心竞争能力。
    公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力,未来这一块业务也有望成为新的增长点。

    当公司完成再融资后,公司将拥有更多资源培育新的增长点,实现可持续增长。

    我们预计恒顺醋业2014-2015年收入分别为14.75亿元18.32亿元,同比增长32.76%,24.30%;净利润为0.94,1.79亿元,对应EPS为0.37元、0.70元(未考虑摊薄),看好公司长期增长潜力,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全问题。