海天味业销售网络遍及全国 规模经营优势显著

    海天是全球最大的专业调味品生产和营销企业，产销量及收入连续多年名列我国调味品行业第一，酱油、酱类和蚝油的分产量亦排业内第一，主导地位稳定。公司产品品类丰富，主要产品酱油、调味酱和蚝油收入分别占比60%、16%和15%。2015年公司营收首次破百，达到111.71亿元，较2010年营收翻番;净利润增速快于收入，净利率由2010年的14.76%增至22.22%，盈利能力不断提升。2016年公司产能进一步释放，总产能有望达到184.8万吨。此外，公司高管和核心技术人员是实际控制人，利益高度一致。

    2014年我国调味品及发酵制品行业收入规模达到2，649亿，10年来复合增速超过20%;利润总额/收入从2004年的5.2%不断提升至2014年的8.5%，盈利能力提升显著。未来受益于消费升级，受家庭消费、餐饮采购和食品加工三大终端需求推动，行业量价齐升，有望保持两位数增速进一步扩容。

    公司采用经销商、分销商/联盟商两级架构的销售体系，经销层级短，管理精细化，对经销商控制能力强，现金流稳定。至2015年，公司已发展2，600家经销商，覆盖320余个市级区域和1，400左右个县级区域，销售网络遍及各地，实现品牌全国化。

    行业规模经济效应显著，公司单吨成本随产量增长而下降，同时大规模经营使公司在保持相同或更低费用率时，绝对额更高，在营销推广和产品研发方面较竞争对手资金充沛，更具发挥空间。

    公司未来发展路径:1)充分利用渠道优势和品牌效应，积极拓展产品品类，增强顾客粘性，提升销量;2)产品结构升级，目前公司酱油高中低档产品比例为2:6:2，未来有望达到3:6:1，高档产品成长空间大，毛利率有望持续上升;3)渠道细化下沉空间巨大，公司计划对地市级市场进行深度开发，扩大区域内销售额，同时公司县级市市场开发率仅为50%左右，空白市场渗透空间大;4)行业集中度有待提升，利好龙头企业凭借优势地位扩张份额。