贸易摩擦升温对调味品及肉制品行业影响

行业近况
　　中美贸易摩擦升温，为应对美国对中国出口商品关税提高，中国进行贸易反制。农业作为中国对美贸易反制的重点领域，猪肉和大豆两个最具代表性品类可能受到的影响中金农业组已有分析，根据农业组结论，我们进一步分析对下游调味品及肉制品行业的影响，我们认为对龙头公司影响有限，对18 年业绩影响较小。

　　评论
　　调味品行业：海天、中炬等龙头成本转嫁能力强。大豆是酱油等调味品的主要原材料，占代表性企业生产成本20%-30%。首先，调味品公司海天、中炬等采购的大豆均为国产非转基因大豆，并不采用转基因美豆，而美豆以往主要用于榨油和饲料，与国产非转基因大豆并非直接的替代关系。其次，通过南美及国产大豆增产，大豆供给有望实现再平衡，对价格的长期影响幅度有限。再次，我们认为即使短期内出现大豆价格上涨幅度超预期，调味品因其自身刚需属性、货值低、购买频次低等特点，将能够通过行业性提价转嫁原材料上涨压力，而未来原材料价格下降，企业也不会降价，对行业长期利润空间反而更为有利。最重要的，我们了解到海天等代表性企业已经对18 年大豆采购量/价做了较大程度锁定，暂无较大成本压力，而成本上涨时龙头企业相比小企业将因采购、生产等规模优势而更具优势，例如海天、中炬等龙头在17 年行业性提价中提价幅度低于小企业，市场份额显著提升。

　　肉制品行业：对于代表性企业双汇，限制美国猪肉进口的影响有限。首先，16-17 年双汇进口美国猪肉量较高主因中美猪肉价差较大，进口猪肉能够有效对冲国内成本，但18 年中国猪价快速下跌后，目前中美猪肉价差已经大幅收窄，即使没有贸易摩擦，预计双汇18 年进口美国原料肉的数量亦会大幅下降，而猪副产品因在美国售价低，双汇亦只会在有利可图的前提下继续进口，生鲜冻品业务量仍主要依靠国内屠宰贡献。其次，双汇将依托万洲国际的全球化平台从各国采购低价原料肉，对美国进口的依存度会逐步降低。再次，针对可能的大豆价格上涨，农业组认为养殖并非成本加成行业，原料上涨不会直接传导到下游猪价，只有养殖户盈利受到重大影响才会逐步减少供给，因此贸易摩擦难以改变国内猪价下行大周期的趋势，猪价下行将利好双汇18 年利润。

　　估值与建议
　　维持板块内个股盈利预测、评级与目标价不变。

　　风险
　　中美贸易摩擦动向的不确定性。